“古法黄金”毛利远超行业水平 老铺黄金转战港交所胜算几何

作者：七佰

2013年4月，国际金价大跌，中国大妈疯狂抢金一战成名，她们与资本大鳄角力的故事被无限放大。2013年4月15日，华尔街接连抛出400吨黄金砸盘，黄金价格一天下跌20%。不过，随着“中国大妈”的出手，不到一个星期，400吨黄金被一抢而空，华尔街搞垮黄金市场的阴谋就此破灭。《华尔街日报》甚至专门创造了英文单词“dama”，来形容大量收购黄金的国内中年女性。

这个华尔街做空黄金被“中国大妈”反杀的梗，至今仍被人们津津乐道。

站在资本的角度，“中国大妈”当时是被套牢了。不过，站在十年后的今天来看，“中国大妈”不仅在十年前赢得了名声，十年后更是赚麻了。

可见，中国黄金珠宝市场真正的“上帝”还得是“中国大妈”。

自去年中期以来，金价持续上涨，在黄金消费一片火热的形势下，黄金珠宝公司再次燃起上市的热情。

近日，中国第一家推广“古法黄金”概念的黄金珠宝公司——老铺黄金向港股IPO发起冲击。

值得注意的是，老铺黄金已是二度冲击资本市场。它此前曾于2021年A股上会被否，还曾因现金流为负、存货高企、供应商利益输送等问题被市场质疑。

老铺黄金赢麻了：半年狂揽14亿超去年全年 毛利远超行业均值

老铺黄金虽然以“老铺”命名，但实际上它并不老。公开资料显示，老铺黄金成立于2016年，在中国率先推广古法黄金珠宝概念。老铺黄金称，古法黄金珠宝产品为设计富有文化内涵的足金，经特殊的中国传统技术加工而成。工艺设计就包括失蜡、成型、搂胎、锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等。

据招股书显示，老铺黄金目前在全国高端商业中心自营了29家主题情景门店。2022年，中国所有黄金珠宝品牌中，老铺黄金的单店收入排名第一。截至2023年6月30日，其店均收入已达4480万元。其中，2023年上半年，老铺黄金位于北京SKP的两家门店产生的总收入为1.54亿元，实现每平方米每月收入约42.70万元。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国古法黄金市场规模以销售收入计，从2017年的30亿元快速增长至2022年的973亿元，复合年增长率达100.5%。预计到2027年，市场规模将达到2025亿元，复合年增长率达15.8%。

老铺黄金产品定位于高端，对标宝格丽、卡地亚、梵克雅宝等奢侈品珠宝品牌，这也使其在逆市中实现了业绩的稳步增长。2023年上半年，得益于黄金投资性消费热情的高涨，老铺黄金的收入与净利润均超过2022年全年。

据其招股书显示，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年（以下简称“报告期”），老铺黄金实现收入分别约为8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元以及14.16亿元；同期净利润分别约为8802.5万元、1.14亿元、9452.9万元以及1.97亿元。今年上半年，老铺黄金收入规模已超过2022年全年，利润同比也大幅增长232.2%。

同时，其高端品牌的定位也使得老铺黄金始终保持着较高的毛利水平。报告期内，老铺黄金的毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%及41.7%，均保持在40%以上的水平。

不过查阅各黄金珠宝企业财报发现，相关企业毛利率大多不足20%。财报数据显示，老凤祥、中国黄金、周大生、菜百股份，2023年前三季度销售毛利率分别为8.12%、 4.23%、18.22%、11.15%。

对于毛利率较高的原因，老铺黄金在招股书中表示，首先是高端的品牌定位使其能够收取较高的毛利率，拥有较高的定价；其次是其专注于古法黄金珠宝，而古法黄金珠宝需要精湛的制作工艺及优雅的设计，因而利润率更高；此外，镶钻产品的利润率通常也更高；最后，全自营的模式使其拥有较高的毛利率。

值得一提的是，老铺黄金曾于2021年冲刺深交所未果，当时证监会也曾要求老铺黄金说明相较其他市场可比公司，其毛利率明显较高的合理性。

金价暴涨，存货却逐年攀升

今年以来，全球金价高位运行，民众黄金投资热潮迭起。中国黄金协会公布的数据显示，2023年前三季度，我国黄金消费量835.07吨，同比增长7.32%。其中，黄金首饰消费552.04吨，同比增长5.72%；投资性更突出的金条及金币消费222.37吨，同比增长15.98%。

不过，在量价齐升的市场大环境下，老铺黄金存货却一路走高。

招股书显示，报告期内老铺黄金的存货余额分别为6.81亿元、7.70亿元及8.07亿元，分别占总资产的84.9%、83.5%、80.3%。老铺黄金在招股书中表示，若存货减值或对公司业绩产生重大不利影响。

老铺黄金对存货余额较高做出解释称，2022年存货较2021年增长，是因为制成品的增加与门店数量的增加基本一致，加之2022年金价上涨，部分被原材料及半成品减少所抵销。2023年上半年的存货进一步增加，主要是原材料及半成品增加与业务扩张一致，部分被产品销量增加导致的制成品减少所抵销。

同时，高企的存货的也使老铺黄金存在一定的现金流压力。招股书显示，报告期内老铺黄金的流动资产中的现金及现金等价物分别为971.9万元、2519.0万元、6028.2万元、8321.7万元。

此外，老铺黄金还面临供应商过于集中的潜在风险。据招股书显示，老铺黄金的主要供应商为原材料供应商及生产服务供应商。报告期内，老铺黄金向五家最大供应商的采购总额分别为5.46亿元、7.72亿元、7.05亿元及9.25亿元，约占各期间总采购量的95.1%、95.1%、93.3%及96.0%。其中，老铺黄金向最大供应商的采购金额分别为5.09亿元、6.06亿元、6.34亿元及7.73亿元，约占相应期间总采购量的88.7%、74.7%、84.0%及80.2%。

对此，老铺黄金在招股书中表示，“倘我们的任何主要供应商未能及时满足我们的订单，未能向我们提供商业上可接受的条件，或未能向我们供应所需质量和数量的材料，或终止与我们的业务关系”，老铺黄金的经营或受到重大影响。

黄金消费市场火热 相关企业纷纷转战港交所

今年以来，黄金价格始终处于震荡状态，尤其是10月以来受地缘冲突、美联储加息预期等宏观因素影响，一直处于急剧上升趋势，并反复冲上2000美元关口。

据世界黄金协会最新发布的三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，今年三季度，全球金饰消费同比减少2%至516吨，但国内金饰消费却出现逆势增长，较二季度环比增长16%。2023年年初至今，中国国内金饰总需求已达481吨，同比增长8%。同时，金条和金币第三季度需求强劲，今年初至9月底，国内金条和金币总需求达到197吨，较2022年同期增长25%。

在今年金价持续处于近几年高位的大背景下，黄金珠宝行业出现上市热潮，并从A股转向港股市场。目前除老铺黄金外，梦金园也在港股上市进程之中，且这两家公司都曾冲刺A股IPO，但最终均告折戟。

此外，周六福于11月8日申请撤回发行上市申请文件。据业内人士分析，周六福在第三次冲A失败后，很有可能也会转战港交所。

黄金消费市场的火热，或许是这些黄金珠宝企业急于上市的原因。他们意图通过资本市场的加持，进一步实现市场的开拓。

老铺黄金在招股书中披露，本次IPO募资拟将主要用于扩展销售网络，并在未来数年在中国及海外市场开设新门店以促进品牌国际化。

招股书显示，老铺黄金计划在中国内地新开约35家门店，主要针对第一线城市及新一线城市；在中国内地以外地区(包括香港、澳门及新加坡)，计划开设约12家新门店，以扩大在东南亚市场的足迹，提高品牌的海外知名度。另外，老铺黄金还计划将上市募资的资金用于维持品牌定位及提高品牌知名度、改善营运效率、加强研发能力等。

不过，黄金投资的周期性属性仍然需要警惕，黄金珠宝企业如何向港交所证明自身营收状况稳健性与业务可持续性，又是一大新挑战。