黑芝麻智能递交招股书（高算力SoC市占率约5,近三年亏损58,71亿）

招股说明书中披露的财务信息显示，近三年黑芝麻智能营收步步升高，累计仅有2.79亿元，但亏损额也逐渐攀升，合计达到58.71亿元。超高的研发投入与微薄的营业收入成为黑芝麻智能近期发展的主旋律，融资是支撑起持续运营的主要方式。以2022年的资金消耗水平，现有的现金及现金等价物仅够维持2年的运营。

04 价格敏感型自主品牌客户为主

招股说明书中提及：“在自动驾驶SoC市场中，各个公司根据自身产品的性能、产能及客户议价能力采用不同的定价策略。一般而言，算力更高额芯片定价更高。”

招股说明书公开的数据显示，近三年，黑芝麻智能最大客户的营收占比分别是47.7%、40.7%、43.5%，均接近一半的水平；前五大客户营收占比均在75%以上，分别是88.5%、77.7%、75.4%。

同时，上市企业还需满足上市日及上市申请前12个月期间有2-5名领航自身独立投资者。领航资深投资者需满足的要求是合计持有至少10%的已发行股本，或者投资金额至少15亿港元，以及每位投资者至少持有3%已发行股本或至少投资4.5亿港元。

招股书中显示：“我们是一家特专科技公司，因为未能符合上市规则第8.05（1）、（2）或（3）条的规定，我们根据上市规则第十八C章寻求在香港交所主板【编纂】。”

在6月16日的行业论坛上，黑芝麻智能联合创始人兼总裁刘卫红在回应本土企业增收不增利的话题时表示：“目前来说，国内电动车市场还是个比较年轻的市场，自主品牌想要有比较高的溢价还需要一个过程。在短期内，我们的解决方式就是提供快速降本增效的方案。”

至今，黑芝麻智能已经完成十轮融资，融资额合计为6.85亿美元，最早一笔融资认购协议日期为2016年9月18日，最后一笔为2021年12月6日。

黑芝麻智能首席市场营销官杨宇欣认为：“软件更多是手段而非目的。最后还是通过芯片及系统解决方案挣钱，而不单单通过软件。”回归到硬件，从规模效益的角度来看，出货量对黑芝麻智能的商业化至关重要。

对于性价比的重视，在招股说明书中也有提及：“我们旨在提供卓越功能，同时帮助汽车OEM降低在E/E架构和自动驾驶功能方面的成本。我们的产品及解决方案面向整体的自动驾驶应用，并致力于为我们的客户提供系统级优化，而不仅仅是芯片自身的性价比。”

软件方面，黑芝麻智能在操作系统支持、瀚海-ADSP中间件、感知算法等环节有所布局。

即便近三年营收逐渐增长，但应收账款也越来越多，分别是0.35亿元、0.49亿元、1.25亿元，占其当年营收的66%、81%、75%。也就是说，黑芝麻智能一直在被赊账，2022年回收账款最多，也只有0.4亿元，远不够员工的工资支出。

寒气袭人，黑芝麻智能的上市之路并不容易。

近三年，黑芝麻智能的营业收入分别约为0.53亿元、0.605亿元、1.65亿元，净亏损约为7.6亿元、23.57亿元、27.54亿元，亏损总额是其营收总额的21倍还多。

一方面，以自主品牌为主要客群，受市场环境影响，产品价格存在明显的天花板，被锁定在低利润空间；另一方面，上述汽车企业在电动化、智能化领域的销量规模并不属于头部，出货量存在明显约束。

招股说明书显示，黑芝麻智能的整车企业客户主要是自主品牌。

黑芝麻智能表示，按照2022年的现金消耗水平，截至2022年12月31日的现金及现金等价物能够维持24个月的财务能力。

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更加严重的是，黑芝麻智能给出的信贷周期时间是30-180天，但近三年营收账款的周转天数分别是200天、266天、208天，显示其与客户的供求关系中，存在极度的不平衡。

据了解，港交所《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第十八C章于2023年3月31日正式生效，被视为对标A股科创板，进一步放宽对企业上市的限制，允许无营收、无盈利的科技公司在港交所上市。不过，第十八C章针对的是“特专科技公司”，对行业的科技属性要求较高。

2018年8月，黑芝麻智能通过销售智能影像系统获得第一笔收入。之后，ADAS及自动驾驶解决方案、附加自适应安全系统、FAD计算平台、V2X边缘计算解决方案等相继实现商业化。

在黑芝麻智能委托弗若斯特沙利文出具的报告中显示，按照2022年车规级高算力SoC的出货量统计，黑芝麻智能位居第三位。其中，高算力是指INT8精度下50 TOPS。目前，黑芝麻智能旗下满足此标准的产品有A1000和A1000Pro，INT8精度下的算力分别 58TOPS和100TOPS。另外，A1000L在INT8精度下的算力仅有16TOPS。在这个指标下，黑芝麻智能的中国市场份额和全球市场份额分别是5.2%、4.8%，尽管位居第三位，但与第一名的81.6%、82.5%相差甚远。

相较于创业板，港交所第十八C章更加看重企业在研发资金方面的投入。

公开信息显示，黑芝麻智能A1000系列芯片的出货量已经达到2.5万片，而竞争对手地平线征程系列芯片的出货量已经超过300万片，其中算力128TOPS的征程5出货量也超过了10万片。

黑芝麻智能认为，其竞争对手主要是英伟达和地平线，分别是旗下的Tegra Xavier 、Tegra Orin和Journey 2、Journey 3、Journey 5。

按照港交所第十八C章的要求，黑芝麻智能需有至少2名领航资深独立投资者，分别是北极光股东和海松股东。北极光股东持股约11.48%，海松股东持股约5.97%，两者各自持股均超过3%且合计超过10%。

其中，研发开支占比最大，近三年分别约为2.55亿元、5.95亿元、7.64亿元，分别是其当年营收的4.8倍、9.8倍、4.6倍。另外两项占比较高的费用是一般及行政开支和销售开支。

文中披露，截至最后实际可行日期，黑芝麻智能已经与30多家汽车OEM及一级供应商合作，如一汽集团、东风集团、江汽集团、合创、亿咖通科技、百度、博世、采埃孚及马瑞利等。其中，已经获得10家汽车OEM及一级供应商的15款车型意向订单，分别是来自一汽集团、东风集团、吉利集团、江汽集团及合创量产前装的华山A1000 SoC订单和北汽集团量产前装的华山A1000L SoC订单。

披露信息显示，黑芝麻智能的优势领域在高算力SoC市场。然而，市场对降本的要求却比较高。

另外，客户集中度高和应收账款增加且占比高，也使其经营备受压力。

01 发力车规级高算力SoC

显然，港股向具备技术实力的创业企业敞开了大门。

02 港股第十八C章放宽上市限制

数据显示，近三年，黑芝麻智能的研发投入逐年增加，均高于营业收入的4倍以上，其中2021年研发投入是营业收入的近10倍。

港交所第十八C章规则生效，进一步放宽针对科技企业的上市限制，为黑芝麻智能等初创企业打开了新的融资通道。

03 现金及现金等价物仅够维持2年

第十八C章的设立，主要针对未开启商业化，或处于商业化初期的科技型创业企业。对于黑芝麻智能这样已经商业化的公司，第十八C章的资格认证要求公司最低市值不低于60亿港元、最低营收不低于2.5亿港元。且研发方面3个会计年度内均从事研发工作，研发开支占营运开支至少15%，以及满足上市前三个会计年度，至少2个会计年度达到研发百分比要求。或者上市前三个会计年度合并研发费用达到百分比要求。

融资数据显示，进入2021年，融资额度发生数量级的提升，从之前的千万级到亿级，其中最高一笔为2021年5月6日的C轮融资，额度约为2.36亿美元。与此同时，黑芝麻智能的估值从0.181亿美元上升至22.18155837亿美元，上涨接近123倍。

黑芝麻智能在招股说明书中表示：“我们是领先的车规级智能汽车计算SoC及基于SoC的解决方案供应商。我们通过由我们自行研发的IP核、算法和支持软件驱动的SoC和基于SoC的解决方案，提供全栈式自动驾驶能力以满足客户的广泛需求。”

解决方案方面，黑芝麻智能在2020年开始销售自动驾驶解决方案，是中国市场最早通过销售自动驾驶解决方案获得收入的企业之一。在售方案有集成闭环自动驾驶解决方案组合BEST Drive，包括支持L1及L2的Drive Eye、支持L2 自动驾驶的Drive Sensing、支持L3域控制的Drive Brain及支持下一代中央计算的Driving Turing；自主研发的商用车主动安全系统Patronus，为商用车OEM及一级供应商提供具有性价比的解决方案；V2X边缘计算解决方案BEST Road，针对新兴的路测自动驾驶解决方案市场。

招股说明书中，黑芝麻智能披露了融资安排，计划将80%用于未来三年的研发、10%用于提高商业化能力、10%用于营运资金及一般公司用途，尤其是采购SoC批量生产的存货。其中，80%的研发资金中，30%用于开发智能汽车车规级SoC的研发团队，25%用于开发及升级智能汽车软件平台，20%用于智能汽车SoC及车规级IP核的研发所采购的材料、流片服务及软件，5%用于开发自动驾驶解决方案，例如V2X边缘计算解决方案及商用车主动安全系统Patronus。

2023年6月30日，黑芝麻智能正式向港交所递交招股说明书，大量披露信息让我们得以精确的了解产业链企业的生存现状。

在自动驾驶遇冷的环境下，黑芝麻智能申请港股主板上市，就像是黑夜里的一道亮光。市场信息显示，如果黑芝麻智能能够成功上市，将成为国内第一个自动驾驶芯片上市公司，也将成为港交所第十八C章生效以来上市的第一家企业。

除此之外，在车规级SoC领域，今年4月份，黑芝麻智能已经发布了集成自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能的跨域计算SoC C1200。针对L3及以上高阶自动驾驶功能，黑芝麻智能正在研发目标算力为250 TOPS的A2000。弗若斯特沙利文的资料信息显示，这将是世界上性能最高的车规级SoC之一。

与理想汽车销量持续增长带动地平线出货量激增，以及两者合作形成的示范效应相比，黑芝麻智能的整车企业客户还与之相差甚远。

近三年，黑芝麻智能的存货周转天数逐渐增加。招股说明书显示，2020-2022年，黑芝麻智能的存货周转天数分别是0天、15天、119天。对此，黑芝麻智能的解释是：“2022年的存货周转天数大幅增加，主要是由于2022年起SoC量产。”

黑芝麻智能提及，2022年5月，江汽集团在思皓系列车型上部署A1000 SoC以及算法、山海开发工具链及瀚海-ADSP软件中间件平台；2022年12月，东风集团在其首款纯电动轿车及SUV车型配置华山A1000 SoC；2023年3月，与亿咖通科技合作，在吉利集团的车型安装A1000 SoC；2023年4月，百度指定黑芝麻智能为国内首选智能汽车SoC合作伙伴。

地平线余凯、黑芝麻智能刘卫红、华为汪严旻等产业链与终端产品环节高层人士的近期表态，自动驾驶未来可期，但当下的发展并不如意，丰满的理想已经妥协到接近骨感现实的腰部以下。

可是，现阶段合作伙伴能够带来的收益并不理想。