中药龙头（布局创新药失利）

03 主营缺乏“接棒品种”，版图不断“瘦身”

不过，天士力生物的IPO之路也充满了“坎坷”和“不确定性”，2019年6月天士力生物曾向港交所递表，1年后却因估值未达预期等原因终止；2020年8月，天士力生物又向科创板发起冲击，最终公司因拆分上市有关事项已超出有效时限，经过综合考虑资本市场环境变化和实际经营情况等因素，不再继续推进分为由，撤回上市辅导文件。

诚然，天境生物受到美生物科技市场热度下降、艾伯维终止部分临床合作的影响，2022年股价从47.75美元每股下跌至3.63美元每股，下跌幅度超过92％；科济药业同样也受到港股18A大幅回调的影响，股价从27.5港元每股回调至14.98港元每股，下跌幅度超过超过45％。

天士力通过“四位一体”的研发模式，目前拥有92款在研产品，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。

距离复方丹参滴丸上市已过去29年，谁是下一个接棒者，市场在等待答案。

2022年8月，天士力另一重磅产品注射用重组人尿激酶原（普佑克）用于治疗急性肺栓塞溶栓的新适应症上市申请遭国家药监局拒绝，CDE认为现有二期临床研究样本量有限，建议进一步开展确证性临床研究的审评意见，天士力生物主动撤回了该新适应症的上市许可申请。

普佑克也带动了天士力生物药板块增长，销售收入从2016年的0.38亿元增长到2021年的2.51亿元，年均复合增长率为46％。

在夯实主营业务和研发的同时，另一边天士力的投资版图似乎在快速收缩。

投资创新药公司股权“失利”，是导致天士力亏损的重要原因，但也一定反馈出公司对创新药布局的渴求。

与此同时，天士力也面临“单品独大”，长期期待有新产品接过大旗的局面。

天士力作为老牌的中药龙头，也曾经辉煌。2014年，天士力与恒瑞医药、复星医药同为市场上少数达到500亿市值的“龙头大哥”，彼此差距并不大，10年后天士力市值却被削去超过50％，被恒瑞医药、复星医药远远甩在了后面。

天士力生物早在2001年由天士力设立，用生物科技进行心脑血管创新药物研发，凭借“十一五”期间唯一获批生物一类新药普佑克（2011年获批），斩获了市场资金的青睐。

天士力在年报中解释到：公司持有的天境生物、科济药业等金融资产公允价值2021年下降0.8亿，2022年年内下降11.04亿，公允价值变动损益较同比减少10.24亿，下降的原因是受到各资本市场大幅调整股票价格下降影响。

2022年年报显示，天士力长期股权投资余额为10.2亿，上述投资大部分未放在体内。

2018年，天士力生物完成10亿元的Pre-IPO轮融资，由香港汇桥资本领投，法国梅里埃集团、中国知名机构等跟投，其投后估值一度高达125亿人民币（约合19亿美元），一时风光无两，被冠以“独角兽”之名。

近日，中药龙头天士力发布2022年年度报告：公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.06％；归母净利润亏损2.57亿元，同比下降110.87％；2021年，公司归母净利润还有23.59亿元。

公司也透露了整体股权投资的处置情况：

2018年，新掌舵人闫凯境曾经透露天士力资本旗下有多只基金，投资规模超过百亿，投资领域覆盖医药工业、医药商业、医疗服务、电子医疗创新、中药材及保健品6大方向。

01 投资创新药公司失利，带跨当年业绩

2020年来，天士力的“瘦身”也在进行，一些列动作包括：以14.89亿出售医药商业资产天士营销给重庆医药，出售济南平嘉、辽宁天士力及其下属公司股权给漱玉平民等。

结语：中药龙头入局创新药屡遭挫折，到底是基因问题还是战略问题，值得我们深思。

同时，我们观察到金融资产公允价值情况有所好转，公司持有的天境生物、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿，去年同期下降8.67亿，公允价值变动损失较去年同期减少8.37亿。

4月25日天士力发布的2023年一季报显示：天士力一季度营收20.8亿元，同比增长10.92％，净利润2.66亿元，同比扭亏为盈，增长147.71％。

本文源自瞪羚社

天境生物项目，公司累计在2022年底前处置了持有项目股权的36.46％，投资成本已全部收回且获得的处置收益归属母公司为5.91亿，2022年底的公允价值为1.01亿；

天士力在创新药另外一个重要的落子是天士力生物。

在1998年，天士力复方丹参滴丸在美申请上市，20多年来一直无果；2021年8月，复方丹参滴丸在美国又申请了一项T89预防及治疗急性高原反应的三期临床研究，意图再次寻找方法打入美国市场。

值得注意的是，这是天士力上市21年以来净利润首次出现亏损。

除了天境生物、科济药业的投资外，公司还投资了PHARN和永泰生物。

实际上，天士力2022年归母净利润较2021年同期下降110.87％，和主营业务并无关，公司扣非归母净利润约为7.21亿，同比增长18.57％。

02 天士力生物，亦处于“混沌期”

科济药业项目，公司投资成本为0.65亿，2022年底前已处置34.2％的股权，收到处置价款0.51亿，2022年底剩余股权公允价值为0.98亿。

在2022年主要的股权资产处置之后，天士力所拥有的金融资产公允价值基数减少，未来就算各市场在大幅下跌，计提的损失也比较有限。

一直以来，天士力的独家单品复方丹参滴丸是公司营收的核心来源，从复方丹参滴丸近5年的产品销量数据看，销量已经达到一定瓶颈，未来再增长的空间比较有限。

翻阅天士力生物招股书及结合天士力2022年报，公司大分子生物药布局产品较为丰富，在研产品12款，其中4款产品进入临床。