开源证券（安监持续趋严,amp,需求利多因素积聚,煤价有望反弹）

3、煤焦钢产业链：钢厂高开工率&低库存，炼焦煤价格有望反转

风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。

本周（2023.5.15-5.19，下同）国内秦港Q5500动力煤平仓价965元/吨，环比小跌；鄂尔多斯和榆林坑口价有所上涨；炼焦煤坑口、港口价格持平。生产方面，由于2023年煤矿安全生产问题频发，晋陕蒙、安徽贵州等地均出台安全生产管理相关政策、开展安全检查，且矿山安全局对有安全隐患煤矿产能核减2355万吨，煤炭生产日趋严格，尤其是超产、黑煤将受到打击。需求方面，根据统计局最新数据，2023年1-4月全社会用电量同比 4.7％，其中二产用电量同比 5.0％，三产用电量同比 7.0％，而1-4月水电、光伏发电利用小时数相对不足，其中1-4月水电同比下降13.7％，截至5.19三峡水库出库流量1.2万立方米/秒，同比-50.2％，水电缺口由煤电承担，1-4月火电发电量同比 4％，其中4月火电同比增长11.5％，增速比3月份加快2.4个百分点，火电仍是我国主要能源保障，国网预计2023年用电需求将同比增加6％到8％，动力煤需求有望继续提升。宏观数据也预示经济逐渐复苏，一季度GDP增速4.5％，基础设施投资增长8.8％，制造业投资增长7.0％；4月28日政治局会议指出我国经济三重压力得到缓解，经济运行实现良好开局，综上的宏观与微观角度，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑一度得到验证，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10％左右的股息率，从年报和一季报发布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，都得到了资本市场资金在股价层面上给予的正面回应，未来两月进入分红季，预计仍会一定程度催化股价；如果看多经济，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了高溢价（陕西溢价率500％ ，内蒙溢价率200％ ），伊泰煤炭溢价50％回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。

供给端：截至5.7晋陕蒙442家煤矿开工率为84.0％，环比微涨0.36pct，仍低于前两周的水平。需求端：截至5.18沿海八省电厂日耗合计176.1万吨，环比小跌1％；水泥开工率环比小涨1.3％。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外马上进入夏季需求上行，因此预判现货煤价仍具备较强的向上动能。

1、投资逻辑：安监持续趋严&需求利多因素积聚，煤价有望反弹

2、煤电产业链：安检压力趋严，迎峰度夏需求有望提升

本文源自券商研报精选

供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，蒙古和澳洲煤虽有增量，但3月进口受到抢先通关影响，近两周蒙煤通关量已大幅下滑；需求端：钢厂开工率高位且继续上涨，焦化厂和钢厂的炼焦煤库存持续下跌处于历史底部。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，炼焦煤价已处于底部，有望受到补库需求支撑。