拆解13份白酒上市公司激励方案（7家去年业绩达标,超1300万股年内解禁,年报里的中国酒业趋势）

变更前的业绩考核以2018年为基数，今世缘2022年的营收增长率要求不低于115%。变更后的业绩考核以2021年为基数，2022年的营收增长率要求不低于22%。

舍得酒业今年将有两批股票将先后解除限售。按2022年12月过户登记完成之日起12个月来推算，其2021年股权激励计划第一期超过38万股将在今年12月底解禁。

此外五粮液（000858.SZ）2018年落地的员工持股计划早在2021年4月就已解禁，共有约2369.6万股。去年4月，五粮液公告将员工持股计划的存续期延长至2023年12月底。五粮液年报显示，截至2022年底已将2104万股通过“非交易账户”方式过户到了持有人的证券账户，意味着还剩约265万股要在今年内完成过户。

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

其中第二期对应2022年的业绩，考核要求是2022年净资产收益率不低于22%。且不低于对标企业75分位；相较2019年，2022年净利润增长率不低于对标企业75分位值；2022年成本费用占营业收入比例不高于65%。对标企业包括了21家白酒、黄酒上市公司。

此外山西汾酒和水井坊本月都有限售股解禁。5月9日，山西汾酒2018年股权激励计划最后一期的225.12万股已经解禁。而按照2021年11月19日完成过户之日起18个月推算，水井坊2021年员工持股计划第一期的不到35万股将在今年5月19日解禁。

老白干酒（600559.SH）2014年推出股权激励计划后，2022年又面向200多名高管、员工推出了新一轮股权激励计划。

水井坊2021年的营收同比增长高达五成，2021年和2022年营收增长率的平均值约27.5%。21世纪经济报道记者统计后注意到，9家对标企业中仅有山西汾酒这两年的营收增长率平均值更高。

再算上水井坊2021年员工持股计划的第二期、舍得酒业股权激励计划的第二期，2024年有限售股待解禁的白酒上市公司已有5家。

4家今年解禁超1300万股

洋河股份（002304.SZ）2021年推出了第一期核心骨干持股计划，其业绩考核要求是2021年和2022年营业收入分别较前一年增长不低于15%。洋河股份过去两年的营收同比增幅分别为20.14%和18.67%，均满足考核目标。

在这些股权激励计划或业绩考核方案中，营收、利润、净资产收益率都成为了重要的考核指标。 其中营收、利润的增长反映企业的发展势头，净资产收益率则体现出企业盈利能力的变化。

前述泸州老窖2021年的股权激励计划于去年2月和9月完成了第一批和第二批登记，从登记完成之日起24个月推算，约有286万股将在2024年2月和9月迎来解禁。

口子窖在今年4月28日将313.4万股授予了58名高管、核心管理/技术/业务人员。按照授予日起12个月推算，第一期约125万股将在2024年4月底解除限售。

具体指标是否完成，关系着高管、员工们的股权激励何时兑现。21世纪经济报道记者梳理后注意到，今年有4家白酒上市公司超过1300万股将解除限售。

其中第一期对应2022年的业绩，考核要求是：2022年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年主营业务收入占比不低于95%。

2021年，金徽酒的净利润出现上市以来的首次下滑，高管团队因业绩未达标被扣罚了部分薪酬。去年金徽酒将2022年、2023年的营业收入、净利润指标分别了延后一年，并取消了扣罚方案。但最终金徽酒去年营收20.1亿元，归母净利润2.8亿元，依然未能达标。

除了前面提到的五粮液，金徽酒的一期员工持股计划去年也宣布了延长12个月，延至2024年5月24日。这批员工持股计划共640.7万股，去年5月解除限售后有320万股被减持，还剩320多万股。

岩石股份（即上海贵酒，600696.SH）是少数去年未能达标的白酒企业。岩石股份从2021年到2023年连续三年推出了员工持股计划。其中2021年的员工持股计划有21人参加，2022年已完成并终止。2022年的员工持股计划共有27人参加，共持有岩石股份141.66万股，按1:1分两期解禁，其中第一期对应2022年的业绩，考核要求是2022年营业收入不低于16亿元。岩石股份去年营收10.9亿元，虽然同比大涨超过80%，仍然不及考核要求。

还有很多限售股解禁要等到2024年。

还有两家白酒上市公司的股权激励计划也在推进中，但均不涉及2022年的业绩。

21世纪经济报道记者统计后注意到，A股白酒上市公司中，目前有11家公司推出了员工持股计划、股权激励计划或其他业绩考核方案，公开业绩考核目标且涉及2022年业绩的有9家，其中7家2022年业绩考核达标，包括2家调整考核目标后达标，有2家则未能达标。

（数据来自白酒上市公司年报，21世纪经济报道肖夏制图）

老白干酒2022年的股权激励计划，将分三期解禁。按去年6月过户登记完成之日起24个月推算，第一期不到700万股要到2024年6月才能解除限售。

当然，解除限售并不意味着持有人立刻就会卖出，而是可在存续期内完成交易，并且存续期还有延长的可能。

此外舍得酒业2018年股权激励计划还剩最后一期尚未解禁。按2019年2月登记完成之日起54个月来推算，第四期剩余的120多万股将在今年8月解禁。

21世纪经济报道记者梳理注意到，洋河股份、舍得酒业、山西汾酒和水井坊4家今年要解禁的限售股达到1332万股。

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21世纪经济报道记者梳理后注意到，五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、今世缘、老白干酒、水井坊、口子窖、金徽酒、岩石股份共有13份推进中的员工持股计划、股权激励计划或其他业绩考核方案，有公开业绩考核且涉及2022年业绩的共有9家，其中7家业绩达标。

今世缘（603369.SH）则是业绩目标下调后才达标。今世缘2018年推出了股权激励计划，变更前的考核期为2020年-2022年。去年7月今世缘将考核期调整为2022年-2024年，并修改了业绩考核指标。

7家去年业绩达标

口子窖（603589.SH）则是今年3月刚公布了股权激励计划，共计313.4万股，将4:3:3的比例分三期解禁，分别对应2023年、2024年和2025年的业绩。其中第一期的业绩要求是2023年营收或扣非归母净利润要比2022年增长15%。

年报显示，去年泸州老窖净资产收益率超过33%，在对标企业中排在第三，相比2019年其净利润增长了123.3%，在对标企业中第四，均符合要求。去年其营业成本、三项费用共计120.2亿元，占营收的48%不到，同样符合考核要求。

（数据来自白酒上市公司年报，21世纪经济报道肖夏制图）

五粮液的员工持股计划共有2400多名员工参与，在白酒行业规模更大的只有洋河股份的第一期核心骨干持股计划，参与人数超过5000人，约911.8万股。根据草案表述，这部分股份的锁定期为24个月，并未分期解禁，锁定期满后管理委员会将进行处置。从2021年9月完成过户算起，911.8万股将在今年9月解禁。

舍得酒业（600702.SH）在2018年的股权激励计划后，于2022年又向284名高管、员工推出了新的股权激励计划，分三期解禁。其中第一期对应2022年的业绩，考核要求是营业收入不低于59.4亿元或归母净利润不低于14亿元。舍得酒业去年营收近60.6亿元，归母净利润接近16.9亿元，两项要求均达标。

相比之下，其他白酒上市公司的激励方案对业绩的考核较为简单，多数只考核营收的增长。

业绩考核要求复杂的当属泸州老窖和老白干酒，其净资产收益率、净利润增长情况均被要求与同行对比。

年报显示，老白干酒去年净资产收益率近17.5%，相较2020年净利润年均复合增长率超30%，主营业务收入占比超过96%。21世纪经济报道记者统计后注意到，其对标的13家A股白酒、黄酒上市公司去年的平均净资产收益率不到9%，平均净利润复合增长率不到9%，均满足考核要求。

古井贡酒（000596.SZ）自身并无股权激励计划，但其旗下的黄鹤楼酒业有业绩承诺。古井贡酒2016年出资控股黄鹤楼酒业时与原股东签订过“业绩对赌协议”：2017年-2021年，黄鹤楼酒业每年含税营收分别要达到8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17亿元和20.4亿元，每年净利率（当年净利润/营业收入）不低于11%，否则需按差额部分进行补偿。

年报显示，山西汾酒2021年的净资产收益率约42%，营收较2017年增长230%，主营业务收入比重超过99%，均超额完成考核指标。

水井坊（600779.SH）在2019年的股权激励计划后，于2021年又推出了员工持股计划，按1:1分两期解禁。其中第一期的考核要求是2021年、2022年度的营业收入增长率的平均值在9家对标企业中排名前5。9家对标企业为五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业、今世缘、口子窖和老白干酒。

将业绩表现与待遇捆绑，已经成为白酒上市公司激励员工的重要手段。

古井集团去年底股权结构发生变化，其员工持股计划也因此曝光，13位高管通过安徽古鑫企业管理合伙企业间接持有古井集团10%的股权。

其中山西汾酒（600809.SH）于2018年面向高管、中层、核心技术人员推出了股权激励计划，其最后一期对应2021年的业绩。按要求当年山西汾酒净资产收益率不得低于22%且不得低于同行对标企业75分位值水平，营收增幅相比2017年不得低于150%且不得低于同行对标企业75分位值水平，主营业务收入占比不得低于90%。

金徽酒（603919.SH）的高管团队同样未能完成业绩目标。金徽酒2018年推出的第一期员工持股计划没有列入业绩考核要求，但其高管团队签订了业绩目标及奖惩方案协议，要求2019年至2023年的营收目标分别为16.2亿元、18.3亿元、21亿元、25亿元和30亿元，扣非归母净利润目标分别为2.8亿元、3.2亿元、3.8亿元、4.7亿元和6亿元。

由于2020年黄鹤楼酒业亏损未能完成目标，双方约定考核延后一年，即2020年、2021年的考核指标顺延至2021年、2022年。古井贡酒年报显示，黄鹤楼酒业2021年、2022年含税营收分别为17.07亿元和20.5亿元，净利率分别为11.32%和12.05%，刚好达线。

21世纪经济报道记者统计发现，整体上，2022年21家A股白酒上市公司平均净资产收益率约18%，稍低于2019年平均19%的净资产收益率，其中有10家白酒上市公司出现下滑。

年报显示，今世缘2022年营收78.9亿元，相比2018年37.4亿元的营收增长了111%不到，按变更前的标准不达标。但2022年的营收比2021年增长约23.1%，满足变更后的考核要求。

泸州老窖（000568.SZ）于2021年面向500多名高管、核心骨干推出了股权激励计划，按4:3:3的比例分三期解除限售。