东吴证券点评中国建筑（全球投建一体巨擘,提质增效,科创转型筑基未来）

投资要点

本文源自券商研报精选|研报精选

风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

基建为“稳增长”重要支撑，房地产主体信用修复持续推进：（1）基建：1-3月广义/狭义基建保持 10.8％/ 8.8％的高增长，政府工作报告强调稳增长扩内需，全年GDP增速目标定为5％，预计基建为今年经济增长的重要抓手；（2）房建：1-3月全国房屋竣工面积同比 14.7％，预计主要受益于“保交楼”推进；新开工1-3月同比下滑19.2％，仍处于弱复苏进程中；住宅在房建总体中占比略降，新型城镇化有望推动公建需求增加；（3）房地产开发：1-3月全国商品房销售金额同比 4.1％，2022年2月以来首次回正；政府工作报告弱化对于调控的表述，融资端政策加速出台改善优质房企资产负债情况，行业下行周期有望破局。

盈利预测与投资评级：基建景气维持高位、地产景气筑底复苏，公司作为全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇；公司估值低于可比公司平均，有望持续修复。我们预测2023-2025年归母净利润分别为572.1/614.3/663.4亿元，5月5日收盘价对应市盈率分别为5.1/4.7/4.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是投建一体化龙头，创新业务多点开花：（1）房建业务：公司2022年房建业务新签合同额24278亿元，住宅类占比降至35％，结构转型卓有成效；公司项目承接竞争优势突出，2017-2022年施工面积市占率由9.3％提升至10.8％；公司积极推进新型建筑工业化和智慧建造，推动施工生产转型升级。（2）基建业务：公司高度重视基建业务发展，营业收入和毛利额5年复合增速高达16.4％/23.8％，PPP项目逐渐进入运营期，现金回款有望好转；（3）房地产开发：中海地产2022年全口径销售额为行业第六，近年来拿地加速向重点城市聚拢，布局以高能级为主；中建地产为各工程局开展地产开发业务使用的品牌，工程局房建业务优势突出，且各地政府鼓励央国企进行地产开发，中建地产规模逆势增长，2022年销售额同比 18.9％；（4）海外业务：公司在 “一带一路”沿线设立分支机构，多年蝉联ENR全球承包商250强榜首；工程承揽向高端房建和基础设施领域转变，坚持推行高质量发展战略；（5）新业务：公司积极探索新领域业务，上市子公司中西部建设是国内领先的建材产业综合服务商，中建环能致力成为先进的环境技术产品与解决方案提供商。

国企改革排头兵，股权激励目标多年成功兑现：公司实施了为期十年的中长期激励计划，第一至三期所有批次和第四期第一批次已经解锁；公司还对科技型子公司实行分红激励、对试点单位实施以超额利润分享的任期激励等，打造多元化激励机制。

全球建筑行业领军者，提供城市建设一揽子服务：公司是全球领先的投资建设集团，全球规模最大的工程承包商，全国唯一一家中央直属的建筑企业，2022年实现营业收入20551亿元，同比 8.7％，房建/基建/地产占比分别为61.6％/24.0％/13.7％，建筑业务毛利率的提升一定程度上对冲了房地产开发业务利润水平下降的压力。