保险23Q1综述(寿险行业负债端拐点已现,人力量稳质升提供增长支撑)
净利润:新准则叠加权益市场回暖,23Q1净利润高增。23Q1五家上市险企归母净利润合计960亿元,同比上升68.3%,主要系I9下大量权益类金融资产划入FVTPL 叠加资本市场回暖,以及I17下OCI选择权使得折现率变化对准备金影响计入其他综合收益;另外,各家归母净资产不同程度增长,主要源于一季度市场行情及I9(更多金融资产以公允价值计量)带来的资产增加大于利率下行带来的负债增加。
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风险提示:权益市场波动;长端收益率下行;新单保费增速不及预期;寿险改革成效低于预期。
产险:保费增速现分化,综合成本率整体改善。1)保费:23Q1平安、太保、人保的财险保费收入分别同比 5.4%、 16.8%和 10.2%。车险保费分别同比 6.2%、 6.0%和 6.5%,预计主要得益于汽车保有量稳健增长;非车险保费分别同比 3.8%、 27.4%和 12.8%,其中平安系主动出清高亏损信保业务。2)综合成本率:3家COR分别同比 2.0pct、-1.2%和-0.9%,整体改善预计主要系23Q1车险出险率提升幅度好于预期。
寿险:NBV增速略超预期,人力队伍“量稳质升”。1)23Q1新业务价值NBV重回正增长,且总体超预期。平安 8.8%(同口径下同比 21%)、太保 16.6%、国寿 7.7%,平安在3年后首季度NBV正增长,太保从22Q3开始连续三个季度正增长且趋势向上(去年下半年 13.5%,Q1 16.6%)。2)归因看,各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动,而太保主要由新业务价值率拉动(长缴别产品占比提升)。3)增长原因,多因素共同作用:个险队伍“量稳质升” 险企阶段性侧重银保 银行渠道对中收诉求强 客户中长期保本理财需求释放 各方对预定利率可能下调预期等。
投资建议:我们认为,寿险行业负债端拐点已现,且此轮寿险行业复苏、价值增长,拉长看是趋势性的。过3年多的调整,留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力,为未来增长提供稳固支撑。目前保险板块估值仍处低位,23年平均PEV仅0.5-0.6倍,建议关注:中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。
投资:权益市场回暖,投资收益率改善。23Q1平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.3%、4.2%、5.6%和5.2%,分别同比 1.0pct、 0.3pct、1.2pct和 1.2pct,主要系一季度资本市场回暖叠加I9下大量权益类金融资产划入FVTPL所致;平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.2pct、-0.4pct和-0.8pct。
展望:1)引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。假设传统险产品定价利率下调,短期“炒停”效应或带来停售高峰,过后对产品定价较低的大型公司影响相对较小,价值率有望保持稳定。长期来看,分红险等占比或将提升,对保险公司来说刚性负债成本降低。2)旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。
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