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中泰医药(疫情扰动下常规业务增长稳健,2023年行业景气度有望回升)

大财经2023-05-10 13:12:040

本文源自券商研报精选

从子板块来看:1、生物试剂领域,诺唯赞( 90.99%、 41.03%,总收入及常规收入增速,下同)、百普赛斯( 23.23%、 29.82%)、奥浦迈( 38.41%, 38.41%)等细分龙头在新冠扰动下保持高增趋势,义翘神州(-40.47%、 14.67%)、优宁维( 7.70%, 7.70%)持续恢复。2、化学试剂领域,泰坦科技( 20.50%, 20.50%,)、阿拉丁( 31.44%, 31.44%)持续完善产品覆盖面以及丰富度,同时在渠道端优化外仓建设,取得良好成效。3、科研耗材领域,行业龙头洁特生物(-28.73%, 5.50%)因2021年同期吸头、冻存管等疫情受益产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域,龙头公司诺禾致源( 3.17%, 3.17%)随着海内外疫情好转逐渐迎来复苏。

销售、研发投入加大,新冠产品降价等负面影响盈利能力。2022年生命科学服务板块整体期间费用率26.75%( 2.72pp),其中销售费用率12.21%( 1.86pp),管理费用率7.70%( 0.93pp),研发费用率8.23%( 1.42pp),财务费用率-1.39%(-1.49pp),费用率小幅提升主要系相关企业持续加大渠道开拓、新产品研发投入力度所致;2022年板块毛利率48.88%(-2.22pp),净利率15.44%(-8.97pp),受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响,板块利润率有所波动。

常规业务产能扩张 核心原料储备,固定资产、在建工程持续提升,在手订单储备充足。2022年生命科学服务板块在建工程(含工程物资)6.48亿元,同比增长64.19%,板块存货22.64亿元,同比增长44.63%,显著高于收入增速。2022上游制剂、耗材类企业持续扩建产能满足更多订单需求,积极拓展创新业务,同时针对部分核心原料进行战略性储备,为中长期业绩持续快速增长提供充足动能。同时伴随着行业人员规模的快速扩张,人均常规产出略有下降,预计2023年随着下游需求的复苏以及部分人员优化,人均产出有望逐渐回升。

疫情反复影响下游回款,板块周转能力略降。2022年生命科学服务板块资产负债率18.16%( 4.26pp),应收账款周转率4.69次(-0.71次),存货周转率3.10次(-0.76次),板块偿债能力持续健康,周转能力小幅波动,主要因新冠疫情反复导致下游采购活动难以正常开展,资金周转存在一定压力,我们预计2023年春节后相关应收款项有望回归正常周转状态。

疫情干扰导致板块常规增速放缓,2023年有望开启常态化增长。2022年生命科学服务板块总收入116.29亿元,同比增长19.70%,其中常规业务收入88.19亿元,同比增长12.07%,相比22Q1-Q3增速放缓,主要因Q4旺季时部分高校、企业客户因新冠影响提前放假、停工;新冠业务收入28.10亿元,同比增长52.23%,主要因国内新冠抗原以及核酸原料的需求爆发。2022年板块扣非净利润15.13亿元,同比下降9.77%,主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。2023Q1板块收入21.95亿元,同比减少22.45%,扣非净利润1.01亿元,同比减少85.12%,主要与22Q1同期新冠高基数以及部分企业费用投入持续增大有关。2022年板块常规业务占比达到75.8%,我们预计2023年新冠疫情结束后,非常规经营项目有望逐渐减少,板块有望迎来常态化增长。

投资建议:生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高,同时兼具一定政策免疫属性,2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏,行业景气度有望逐渐回升,未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代,持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业,包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等,另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业,包括泰坦科技、阿拉丁等。

风险提示:产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业数据进行了一定的筛选和划分,存在与行业实际情况偏差风险等。

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