中泰医药（疫情扰动下常规业务增长稳健,2023年行业景气度有望回升）

常规业务产能扩张 核心原料储备，固定资产、在建工程持续提升，在手订单储备充足。2022年生命科学服务板块在建工程（含工程物资）6.48亿元，同比增长64.19％，板块存货22.64亿元，同比增长44.63％，显著高于收入增速。2022上游制剂、耗材类企业持续扩建产能满足更多订单需求，积极拓展创新业务，同时针对部分核心原料进行战略性储备，为中长期业绩持续快速增长提供充足动能。同时伴随着行业人员规模的快速扩张，人均常规产出略有下降，预计2023年随着下游需求的复苏以及部分人员优化，人均产出有望逐渐回升。

从子板块来看：1、生物试剂领域，诺唯赞（ 90.99％、 41.03％，总收入及常规收入增速，下同）、百普赛斯（ 23.23％、 29.82％）、奥浦迈（ 38.41％， 38.41％）等细分龙头在新冠扰动下保持高增趋势，义翘神州（-40.47％、 14.67％）、优宁维（ 7.70％， 7.70％）持续恢复。2、化学试剂领域，泰坦科技（ 20.50％， 20.50％，）、阿拉丁（ 31.44％， 31.44％）持续完善产品覆盖面以及丰富度，同时在渠道端优化外仓建设，取得良好成效。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-28.73％， 5.50％）因2021年同期吸头、冻存管等疫情受益产品高基数影响表观增速。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（ 3.17％， 3.17％）随着海内外疫情好转逐渐迎来复苏。

疫情干扰导致板块常规增速放缓，2023年有望开启常态化增长。2022年生命科学服务板块总收入116.29亿元，同比增长19.70％，其中常规业务收入88.19亿元，同比增长12.07％，相比22Q1-Q3增速放缓，主要因Q4旺季时部分高校、企业客户因新冠影响提前放假、停工；新冠业务收入28.10亿元，同比增长52.23％，主要因国内新冠抗原以及核酸原料的需求爆发。2022年板块扣非净利润15.13亿元，同比下降9.77％，主要因新冠业务需求减少以及相关产品价格下降所致。2023Q1板块收入21.95亿元，同比减少22.45％，扣非净利润1.01亿元，同比减少85.12％，主要与22Q1同期新冠高基数以及部分企业费用投入持续增大有关。2022年板块常规业务占比达到75.8％，我们预计2023年新冠疫情结束后，非常规经营项目有望逐渐减少，板块有望迎来常态化增长。

投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，行业景气度有望逐渐回升，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代，持续兑现业绩。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。

疫情反复影响下游回款，板块周转能力略降。2022年生命科学服务板块资产负债率18.16％（ 4.26pp），应收账款周转率4.69次（-0.71次），存货周转率3.10次（-0.76次），板块偿债能力持续健康，周转能力小幅波动，主要因新冠疫情反复导致下游采购活动难以正常开展，资金周转存在一定压力，我们预计2023年春节后相关应收款项有望回归正常周转状态。

风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

销售、研发投入加大，新冠产品降价等负面影响盈利能力。2022年生命科学服务板块整体期间费用率26.75％（ 2.72pp），其中销售费用率12.21％（ 1.86pp），管理费用率7.70％（ 0.93pp），研发费用率8.23％（ 1.42pp），财务费用率-1.39％（-1.49pp），费用率小幅提升主要系相关企业持续加大渠道开拓、新产品研发投入力度所致；2022年板块毛利率48.88％（-2.22pp），净利率15.44％（-8.97pp），受到海运价格调整、新冠产品价格波动、上游大宗原材料涨价等多方面因素影响，板块利润率有所波动。

本文源自券商研报精选