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中泰证券(轻工行业至暗已过,需求,amp,盈利修复在途)

大财经2023-05-10 13:12:040

造纸包装:周期底部,复苏在望。1)造纸:周期底部复苏,盈利修复可期。板块自2021Q1达到周期高点后景气下行,22Q4单季度归母净利润合计-20.1亿元,23Q1造纸板块营收合计442.4亿元,同比下滑7.9%;归母净利润合计-2.8亿元,同比下滑116.6%。23Q1纸企盈利、开工率及库存都呈现改善趋势,22Q4的周期底部确认。当前造纸行业正由主动去库存向被动去库存阶段,原材料价格超预期快速回落,成品端价格亦有需求恢复的有效支撑,盈利改善情况有望于Q2加速。2)包装:收入利润承压,修复尚待传导。2022年包装印刷板块合计实现营业收入1263亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润46.8亿元,同比下滑34.5%。我国包装行业集中度低,需求低迷、成本上行、环保压力三重因素共同作用下,行业处在不断整合阶段。关注持续关注龙头公司裕同科技的订单修复情况。

家居:业绩逐季下行筑底,反转可期。1)总览:收入承压,23Q1触底。受疫情及地产销售不振影响,终端消费需求趋弱,板块收入增速逐季下滑并于23Q1触底,23Q2起反转可期,23年全年有望呈现逐季加速的态势。盈利端,考虑汇兑收益及部分品类规模效应释放,软体家居毛利率改善、定制家居个股盈利能力出现分化。2)业务:零售驱动增长,大宗边际修复。2022年,零售业务在疫情和需求扰动下呈现逐季下滑,22Q4门店接单触底(对应23Q1业绩)。23年疫后门店接单修复势头强劲,根据我们草根调研估计,行业中枢订单YTD同比增长双位数以上,Q2业绩反转可期。大宗业务亦于22Q3开始逐渐扭转增长负贡献,至23Q1修复趋势强化。3)品类:衣柜为核心驱动力,厨柜表现分化。受大宗渠道拖累及零售需求承压影响,企业厨柜业务增长乏力,头部企业降幅相对较小;客单提升 渠道开拓打开衣柜零售业务增长空间。4)开店:整体开店环比降速,软体及定制二线维持拓展节奏。一季报较为超预期的公司志邦家居、喜临门值得关注。

轻工行业:1)2022年轻工行业上市公司全年营收同增1.96%。依据申万分类,2022年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入6063亿元,同比增长1.96%,家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比 1.73%、-3.71%、 9.13%、-3.57%。2023Q1轻工制造板块营收62亿元,同比-8.38%,家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比-7.92%、-11.05%、 0.53%、-7.88%。2)轻工板块2022年跑输市场,23Q1表现回暖。2022年初至2023年4月29日,轻工制造(申万)指数累计下跌21.12%(其中2023年初至4月29日累计下跌1.34%),同期万得全A指数累计下跌14.64%(其中2023年初至4月29日累计增长4.93%)。总体看,在疫情、地产下行及成本大幅上涨背景下,2022年板块收益降幅较大,全年跑输市场(万得全A指数)。2023年起受益于需求修复及原材料成本下降,板块表现回暖。

本文源自券商研报精选

必选消费:触底向上,需求&盈利修复在途,龙头晨光Q1业绩超预期。文娱用品:零售触底修复,集采持续高增。2022年文娱用品板块营收同增3.45%,归母净利润同比增长14.86%,晨光股份2022营收同比 13.57%,利润同比-15.51%,主要系疫情影响传统核心业务和零售大店业务。23Q1疫情对校边店客流的影响退出,双减的影响经过两年落地边际减弱。公司针对消费者习惯变化,发力新零售等线上渠道成效显著。23Q1实现收入/利润同比 15.44%/21.02%。场景消费持续复苏之下,建议把握优质龙头的业绩反转机会。个护用品:成本红利释放,步入盈利修复通道。2022年个护用品板块营收同比增长10.12%,归母净利润同比下降34.47%,主要系上游木浆等核心原材料价格高企致板块整体利润承压。2023年浆价进入快速下行通道,看好板块盈利修复与个股成长突围。

投资要点

轻工出口:去库背景下营收承压,汇兑收益增厚利润。2022年海外通胀 补贴退坡叠加海运改善,终端消费需求回落,出口链经历去库周期。季度层面:22H2经历批发商去库,出口快速下行,23M3修复明显。品类层面:景气分化,保温杯、塑料餐具等细分品类出口高增。2023年,下游库存有望逐步消化而实现订单回归,建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后,耐用消费出口订单修复。

风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险

建议关注:顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、山鹰国际、裕同科技、晨光股份、百亚股份、中顺洁柔、思摩尔国际。

新型烟草:调整蓄力,良性发展。思摩尔国际2022年实现营收121.4亿元(-11.7%),实现调整后净利润25.8亿元(-52.7%),23Q1收入/利润同比 11.9%/-44.8%。其中海外市场超预期(同比 58.2%),国内低预期(同比-97.7%)。国内电子烟市场监管因素、海外客户库存因素已基本出清,海外一次性产快速放量产品结构变化导致利润短期承压。建议关注估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。

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