热点解读(衰退阴影下,今夏美国汽油能否旺起来)
美国汽油消费的旺季通常定义为夏季的 6 月-8 月,期间包含了暑假以及法定节假日,人们选择在阵亡将士纪念日(5 月最后一个周一)至劳动节(9 月第一个周一)之间出行旅游,随着公路里程增加,加上高温天气的制冷需求,汽油消费呈现季节性旺季。
三 汽油裂解价差见顶回落,但仍有支撑
汽油保持低库存以及需求增长势头较好,可能支撑价格上行,但是在衰退大背景下,汽油价格始终承压,且通胀逐渐回落,没有突发风险助推下,汽油价格难以出现去年极端情况,因此消费旺季被压制的情况将大幅缓解,另外,前文已分析汽油消费受衰退的影响较小,因此汽油旺季需求超过去年基本没有悬念,预计整体与 2021 年的消费持平。
2022 年初到目前为止,美国经济经历了货币紧缩、财政减支、俄乌事件的冲击,市场预计美国经济增长放缓并最终走向衰退或是大概率事件。在衰退的阴影下,我们通过观察历史来预判今年汽油消费会受到怎样的影响。
二 衰退阴影下,汽油消费相对更有韧性
一 高油价对汽油消费的抑制
回顾历史,激进加息下,美国经济增长放缓并最终走向衰退或是大概率事件。美国的衰退阶段由国家经济研究局(National Bureau of Economic Research,NBER)认定并划分,根据 NBER 定义,上世纪 20 年代以来美国共经历 18 轮衰退,经过统计诱发衰退的因素,其中“货币紧缩”是 14 次衰退的诱因之一,外部冲击(包括战争、疫情等突发事件)是 7 次衰退的触发因素,除此之外,衰退的诱因还包括财政减支、高杠杆、股市大跌。
四 预计今夏汽油消费将赶超 2021 年水平
随着美国采取释放战略石油储备、降低税收等一系列平抑油价的举措,目前汽油零售价格基本回落到俄乌冲突前的水平,从价格端考虑,消除了极端高价对需求的抑制,预计今年以来汽油消费季节性走势偏强,截至 4 月 21 日当周,汽油四周平均消费量已同比去年增长 3.9%,高出五年均值水平 8.0%。
虽然今年汽油相较于去年战争爆发之后供需紧张的情况有所缓解,高裂解价差也支撑炼厂维持较高的汽油精炼率,但汽油国内消费以及出口均保持较好的势头,今年以来汽油库存仍然处于历史低位水平,且整体处于下行通道,随着消费旺季来临,预计库存将持续走低。
2022 年美国汽油消费呈现旺季不旺,由于地缘风险助推的高油价,对出行需求形成明显抑制。今年 4 月份的能源市场在超额减产的利好推动下,并未冲破第一季度形成的震荡区间,市场担忧衰退将拖累燃油需求,上行动能明显不足,在衰退阴影笼罩下,今年汽油的消费将如何演绎?
观察衰退期数据,在 2001 年持续 8 个月,以及 2007 年底开始持续 18 个月的衰退期中,汽油需求分别从高点下滑 4.1% / 3.0%,而柴油下滑 8.7% / 24.6%。2020 年疫情导致的衰退期,之所以汽油消费整体受损严重,其背后原因是出行受到严格疫情管控的限制所导致。
来源:美尔雅期货研究院
2022 年俄乌冲突爆发,成品油库存维持低位,美国汽油价格一度冲破 5 美元/加仑,通胀高企挤占了燃料消费支出,整体汽油需求受到抑制,2022 年汽油传统旺季的平均消费同比 2021 年下滑 5%,同比疫情前 2019 年下滑 8%。
消费方面,衰退期的汽柴油走势有所分化。柴油具有较强的宏观属性,即柴油需求与工业、运输等经济活动密切相关,因此在衰退期,柴油下滑幅度较大,而汽油作为非耐用品的代表,呈现一定的消费韧性,另外燃料价格的下滑,也对汽油消费形成一定支撑。
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需要留意的是,汽油裂解维持高位,推高汽油出率的同时,也将降低出口价格优势,此时一旦汽油出口受阻,国内汽油价格将承压,降低炼厂开工意愿,可能会拖累原油需求。
美国炼化能力在全球排名靠前,当国内消费淡季时汽油大量出口墨西哥等拉美国家,但是在夏季,汽油生产能力较难满足国内消费需求,因此通常在第二、三季度,汽油进出口数据显示净进口状态。2022 年汽油出口大幅增加,由于国内消费疲软,拉美国家需求上升,美国汽油在夏季反常净出口。汽油出口强劲,延续到今年,2023 年 Q1 汽油平均净出口 29.2 万桶/日,是历史以来最高水平。
出口端增加,叠加驾驶旺季对消费的拉动,汽油库存趋势性下滑,汽油裂解价差将有所支撑。但是柴油方面不太乐观,近期柴油批发价格回落,俄罗斯柴油持续出口,经济拖累全球货运需求放缓,以及中东主要炼油厂投产,缓解了对柴油短缺的担忧。
今年以来,汽柴油对炼厂的利润贡献比持续上升,2022 年第四季度汽柴平均利润贡献比 0.66,截止到今年 4 月已经上升至 2.4,汽油高利润率支撑精炼率和产量维持在高位,预计汽油供应量后续上行空间有限。美国汽油利润率在夏季驾驶季节和低库存的影响下,将继续保持坚挺。
在 EIA 对石油产品消费有记录以来,总计经历了三次 NBER 衰退期,可以从两方面观察:价格方面,衰退期汽柴油价格均受到抑制,主要原因是消费信心下滑,令最靠近市场终端的燃油价格大幅回落。
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