热点解读（衰退阴影下,今夏美国汽油能否旺起来）

消费方面，衰退期的汽柴油走势有所分化。柴油具有较强的宏观属性，即柴油需求与工业、运输等经济活动密切相关，因此在衰退期，柴油下滑幅度较大，而汽油作为非耐用品的代表，呈现一定的消费韧性，另外燃料价格的下滑，也对汽油消费形成一定支撑。

汽油保持低库存以及需求增长势头较好，可能支撑价格上行，但是在衰退大背景下，汽油价格始终承压，且通胀逐渐回落，没有突发风险助推下，汽油价格难以出现去年极端情况，因此消费旺季被压制的情况将大幅缓解，另外，前文已分析汽油消费受衰退的影响较小，因此汽油旺季需求超过去年基本没有悬念，预计整体与 2021 年的消费持平。

2022 年俄乌冲突爆发，成品油库存维持低位，美国汽油价格一度冲破 5 美元/加仑，通胀高企挤占了燃料消费支出，整体汽油需求受到抑制，2022 年汽油传统旺季的平均消费同比 2021 年下滑 5％，同比疫情前 2019 年下滑 8％。

四 预计今夏汽油消费将赶超 2021 年水平

三 汽油裂解价差见顶回落，但仍有支撑

美国炼化能力在全球排名靠前，当国内消费淡季时汽油大量出口墨西哥等拉美国家，但是在夏季，汽油生产能力较难满足国内消费需求，因此通常在第二、三季度，汽油进出口数据显示净进口状态。2022 年汽油出口大幅增加，由于国内消费疲软，拉美国家需求上升，美国汽油在夏季反常净出口。汽油出口强劲，延续到今年，2023 年 Q1 汽油平均净出口 29.2 万桶/日，是历史以来最高水平。

回顾历史，激进加息下，美国经济增长放缓并最终走向衰退或是大概率事件。美国的衰退阶段由国家经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）认定并划分，根据 NBER 定义，上世纪 20 年代以来美国共经历 18 轮衰退，经过统计诱发衰退的因素，其中“货币紧缩”是 14 次衰退的诱因之一，外部冲击（包括战争、疫情等突发事件）是 7 次衰退的触发因素，除此之外，衰退的诱因还包括财政减支、高杠杆、股市大跌。

来源：美尔雅期货研究院

美国汽油消费的旺季通常定义为夏季的 6 月-8 月，期间包含了暑假以及法定节假日，人们选择在阵亡将士纪念日（5 月最后一个周一）至劳动节（9 月第一个周一）之间出行旅游，随着公路里程增加，加上高温天气的制冷需求，汽油消费呈现季节性旺季。

2022 年美国汽油消费呈现旺季不旺，由于地缘风险助推的高油价，对出行需求形成明显抑制。今年 4 月份的能源市场在超额减产的利好推动下，并未冲破第一季度形成的震荡区间，市场担忧衰退将拖累燃油需求，上行动能明显不足，在衰退阴影笼罩下，今年汽油的消费将如何演绎？

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需要留意的是，汽油裂解维持高位，推高汽油出率的同时，也将降低出口价格优势，此时一旦汽油出口受阻，国内汽油价格将承压，降低炼厂开工意愿，可能会拖累原油需求。

随着美国采取释放战略石油储备、降低税收等一系列平抑油价的举措，目前汽油零售价格基本回落到俄乌冲突前的水平，从价格端考虑，消除了极端高价对需求的抑制，预计今年以来汽油消费季节性走势偏强，截至 4 月 21 日当周，汽油四周平均消费量已同比去年增长 3.9％，高出五年均值水平 8.0％。

虽然今年汽油相较于去年战争爆发之后供需紧张的情况有所缓解，高裂解价差也支撑炼厂维持较高的汽油精炼率，但汽油国内消费以及出口均保持较好的势头，今年以来汽油库存仍然处于历史低位水平，且整体处于下行通道，随着消费旺季来临，预计库存将持续走低。

2022 年初到目前为止，美国经济经历了货币紧缩、财政减支、俄乌事件的冲击，市场预计美国经济增长放缓并最终走向衰退或是大概率事件。在衰退的阴影下，我们通过观察历史来预判今年汽油消费会受到怎样的影响。

今年以来，汽柴油对炼厂的利润贡献比持续上升，2022 年第四季度汽柴平均利润贡献比 0.66，截止到今年 4 月已经上升至 2.4，汽油高利润率支撑精炼率和产量维持在高位，预计汽油供应量后续上行空间有限。美国汽油利润率在夏季驾驶季节和低库存的影响下，将继续保持坚挺。

在 EIA 对石油产品消费有记录以来，总计经历了三次 NBER 衰退期，可以从两方面观察：价格方面，衰退期汽柴油价格均受到抑制，主要原因是消费信心下滑，令最靠近市场终端的燃油价格大幅回落。

观察衰退期数据，在 2001 年持续 8 个月，以及 2007 年底开始持续 18 个月的衰退期中，汽油需求分别从高点下滑 4.1％ / 3.0％，而柴油下滑 8.7％ / 24.6％。2020 年疫情导致的衰退期，之所以汽油消费整体受损严重，其背后原因是出行受到严格疫情管控的限制所导致。

一 高油价对汽油消费的抑制

二 衰退阴影下，汽油消费相对更有韧性

出口端增加，叠加驾驶旺季对消费的拉动，汽油库存趋势性下滑，汽油裂解价差将有所支撑。但是柴油方面不太乐观，近期柴油批发价格回落，俄罗斯柴油持续出口，经济拖累全球货运需求放缓，以及中东主要炼油厂投产，缓解了对柴油短缺的担忧。