2019年金融行情的比较分析与启示
2、当前金融板块行情与2019年行情共性分析
综合而言,2019年金融板块行情主要驱动因素在于:(1)市场风险偏好回升,股票市场估值修复。(2)衰退末期带来盈利修复预期和业绩实际向好。全年综合而言,金融板块行情从由估值驱动,到实现“戴维斯双击”,其中保险行业更是回归单一盈利驱动,反映出流动性回升带动业绩改善预期到预期实现的过程。
风险提示:国内经济复苏不及预期;美国货币政策超预期;工业用电未见明显扭转;历史经验具有一定局限性,未来可能存在变化。
2019年金融板块的上涨行情主要集中于年初快速上行阶段,2019年1月3日至2019年4月4日,金融风格累计上涨37%,同期跑赢上证指数5.3pct;银行/证券/保险分别上涨24.3%/60.6%/43.9%。而金融板块本轮行情主要由估值回升驱动:在2019年初,金融板块市盈率处于历史12.3%分位的较低水平,本轮上涨中金融板块市盈率提升32.4%,其中证券估值拔升96.1%。全年来看,金融风格涨幅小幅下降,但超额收益上升:纵观2019年1月3日至年底,金融风格涨幅36.4%,跑赢上证指数/万得全A12.7%/2.1%;银行/证券/保险分别上涨25%/46.6%/51.6%。自上涨行情于4月结束之后,估值贡献回落而盈利贡献回升:2019年1月3日至年底而言,金融板块市盈率提升幅度降至16.7%,其中银行/证券/保险市盈率提升幅度为19%/22.3%/-3.5%。
当前的宏观背景、风险偏好、流动性趋势和金融板块微观业绩均呈现出和2019年相似的特点,具体表现为:(1)经济数据呈现向好态势但仍有所反复,年初通胀处于较低水平,PPI尚未确立上行趋势。(2)流动性稳中向好,风险偏好趋势回升。(3)估值处于较低水平,性价比较高。(4)微观业绩开始改善。随着复苏大概率逐步兑现,2023年金融板块或有望重演2019年的“估值先行,落地盈利”的行情。
本文源自券商研报精选
2019年经济处于下行期末期,具体而言:一方面,从PMI、工业用电、CPI、PPI等数据来看,年初经济基本面下行压力增大,通胀总体平稳,2019H2前后多数经济数据开始修复。另一方面,“M1-短融”、中长期企业贷款增速累计同比反映出流动性自年初即开始回升,同时ERP快速回落反映风险偏好快速回升。
配置建议:(一)成长风格具备基本面支撑,且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括:(1)增配硬科技:机械自动化 半导体>电力设备(储能、充电桩、特高压);(2)医药生物:或受益于美国货币政策转向预期,海外贴现率下行带来相关投资增加;(3)关注计算机、传媒、互联网3.0(数字经济)中“既有业绩,估值亦合理”的方向。(二)关注央国企提估值逻辑,包括:一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。
1、2019年金融风格行情及影响因子探究
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