国泰君安宏观(加息或将停止,衰退交易已经来临)
风险提示:美国经济韧性超预期;流动性风险超预期;美联储提前开启降息。
衰退交易可能逐渐成为主线。本次议息会议后,尤其是鲍威尔新闻发布会之后,美股跌、美债下、黄金涨、美元落,体现出衰退交易的特征。预计未来几个月在服务消费和劳动力市场逐渐走弱的过程中,衰退交易预期可能进一步升温。
美联储加息或将停止,但整体表态较市场预期偏鹰。美联储5月FOMC会议宣布加息25BP至5.0%-5.25%,基本符合市场预期。本次会议释放了多方面美联储或在6月停止加息的信号:一是声明中删去“一些额外的政策紧缩可能是适当的”表述,并且鲍威尔表示有关政策前景的措辞变化是有意义的;二是鲍威尔首次承认经济可能陷入温和衰退,承接了上次会议提及的“经济衰退往往是非线性的”;三是一些政策制定者在本次会议上提到了暂停加息,加息离终点越来越近,并且本次加息后已经达到3月份预测的加息终点利率。虽然释放停止加息的信号,但总体表态较市场预期仍然偏鹰,一方面在降息方面,鲍威尔坚定地认为通胀需要一些时间才能下降,因此降息是不合适的,另一方面在抗通胀方面,给继续加息留有余地,如有需要,可能采取进一步行动。
首次承认可能温和衰退,经济下行趋势愈发明显。从美国经济数据来看,一季度GDP增速低于预期,库存变动和固定资产投资是主要拖累项,消费和政府支出是主要拉动项,但是消费动能已经显示减弱态势,职位空缺率下降,劳动力市场边际走弱,制造业PMI连续6个月位于荣枯线以下,美国经济已经显示下滑迹象。鲍威尔最近几次对美国经济的表态也在边际变化,从最初的认为存在软着陆的路径,到认为经济衰退可能是非线性的,再到本次会议认为可能会出现轻微的经济衰退。美联储加息对经济影响具有滞后效应,加息的传导将从房地产,传导至私人资本开支,再传导至耐用消费品,后至非耐用消费品,最后到服务,从而形成对经济的全面抑制,美联储加息对经济影响的滞后效应将逐渐凸显出来,预计年中左右更加明显。
短期降息可能性不高,预计至少要到年末。当前联邦基金利率期货市场反映预期9月份开始降息,并在之后持续降息,这与美联储给出的短期不考虑降息的指引相悖。我们认为降息最早要到2023年末,一是当前美国通胀压力依然较大,通胀粘性较强,二是当前的降息预期与流动性危机相关,流动性危机已经被逐渐平抑,三是2023年中左右衰退迹象更加明显,但是整体依然为温和衰退,美联储的政策对冲可能不会太快。
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