利润猛增1500（券商这项业务火了）

本文源自中国基金报

在代销金融产品方面，根据4月28日公布的2023 年一季度公募基金代销保有规模数据，券商渠道基金代销保有规模相比于去年一季度有明显增长，其中股票 混合基金保有规模同比增长 13.1％，非货基保有规模同比增长 17.2％。

公募基金代销虽然保持增长态势，但是在私募代销方面，受私募资管规模的快速压降影响，私募产品代销同比下降。

其中，东方财富和中信证券环比有所减持，持股数量分别下降22.7％至2.77亿股、下降36.3％至0.52亿股，持仓市值环比分别下降20.1％和34.4％。同花顺则获得大幅增持，持股数量大增184％，持仓市值环比增长489％。

作为资金主力的公募基金，一季度减持券商股明显。据兴业证券测算，2023一季度主动型基金重仓非银板块市值为246.69 亿元，环比-13.9％，占公募基金持股市值比重为1.06％。其中，券商板块持仓市值为194.20亿元，环比下降7.7％；占主动型基金股票投资市值比例为0.83％，相较沪深300 低配2.59％。

作为此前券商经纪业务的王者，中国银河和华泰证券走了两条截然相反的发展路径。传统经纪王者银河证券依靠全国最多的营业部，在过去多年里经纪业务都是名列前茅，而华泰证券则从2018年起积极拥抱金融科技，经纪业务市场占有率持续提升。

券商二季度或迎全面修复

开源证券分析师高超认为，一季度权益市场弱复苏，海外金融风险增加，或是机构减仓券商股的原因。

进入二季度以来，券商板块股价提振明显。多家机构认为，2023年一季度券商业绩深蹲起跳，行业颓势逐渐扭转，随着宏观环境及资本市场改革等因素影响，券商估值将迎来修复。

关注估值修复机会

进入二季度以来，大金融板块持续发力，作为“牛市旗手”的券商股亦有较好表现。

东吴证券分析师胡翔认为，2023年一季度证券行业业绩深蹲起跳，行业颓势逐渐扭转，各项业务有望迎来全面复苏。短期市场情绪反转叠加长期权益市场景气度，证券行业财富管理业务有望持续受益。受益于全面注册制等资本市场改革持续深化，投行业务将稳健发展。市场行情延续叠加风险偏好回升，带动信用及自营业务实现增长。

方正证券分析师郑豪亦表示，因去年低基数部分券商业绩增速超预期，行业估值开始修复。随着市场情绪恢复，以及注册制的有序推动，预计后续券商业绩将持续好转。

相较于零售股票交易业务的佣金进一步下降，机构股票交易业务收入更为可观。机构业务主要是为私募、公募、保险资管等持牌机构提供投资、研究、销售、托管、运营、产品设计、融资融券、衍生品、交易、风控等一体化综合金融服务。为此，头部券商提出加大服务机构客户。如中信证券表示，机构股票经纪业务服务于境内外的机构投资者客户群，并提供包括研究销售、交易执行、股票融资和交易项目推介等各类专业增值服务。

随着上市券商2023年一季报的披露，券商重仓股也逐步浮出水面。Wind数据显示，按照市值统计，券商重仓流通股中位居前列的有中信建投、江苏银行、隆基绿能、牧原股份，券商持仓市值分别为98.12亿、61.20亿元、20.91亿元。此外，宝丰能源、藏格矿业、三六零，券商持仓市值分别为11.05亿元、10.26亿元和5.17亿元。此外，中科曙光、蓝色光标、海光信息、中文在线、中南传媒等AI概念股的券商持仓市值也较高，均超过3亿元。

招商证券研报认为，权益投资策略成为头部券商与中小型券商投资业务分化的主要原因。中信证券、中金公司投资收益领跑行业，自营投资对整体业绩形成支撑。然而，中小型券商因配置理念和投资策略风险偏好较高，为了博取高收益在方向性自营上头寸较大，市场震荡时受到的冲击则更为强烈。

除了经纪业务之外，券商的投行业务在一季度表现也不理想。，43家券商一季度“证券承销业务净收入”合计收入105.20亿元，同比减少24.67％，只有不到四成券商实现正增长。

值得一提的是，去年权益市场整体疲软，不少上市券商因自营业务受挫导致业绩大幅下滑，甚至拖累整个母公司的业绩出现亏损。今年一季度，上市券商全部实现盈利，其中，自营业务成为业绩“回血”的主要推手。

相比之下，“国家队”对券商板块的持仓较为稳健。从持仓市值来看，一季度末“国家队”持仓的310只个股中，最新持仓市值超百亿的个股共有28只，占比9.03％。中信建投、申万宏源、中信证券位列其中，持仓市值分别达到612.98亿元、273.35亿元、219.27亿元。

开源证券在解读东方证券一季报时表示，东方证券自营投资收益11.5亿元，去年同期亏损6.4亿元，改善明显，期末金融资产规模为902亿，同比增8％，环比增2％。自营驱动一季报高增，全年盈利增速有望领跑。

中信证券此前研报指出，天风证券投行业务和机构经纪业务已初步形成自身特色，有望实现进一步突破。随着湖北地方国资的入股，能否深度利用地方资源，加速内部改革，改善盈利能力，将是天风未来发展的关键。

从经纪业务构成来看，券商经纪业务收入来源主要包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁和代销金融产品业务。

经纪业务格局生变

今年一季报，多家券商自营业务收入同比增长超1000％，比如西部证券一季度自营业务收入同比激增2386.23％，国泰君安一季度自营业务收入较去年同期猛增1786.70％，达31.79亿元，国信证券、天风证券也分别以1449.53％、1283.74％的同比增幅紧随其后。

Choice数据显示，中信证券的经纪业务虽然同比下降18.65％，但是仍然以25.92亿元的手续费净收入傲视群雄，远远领先于第二名国泰君安。

如果按照一季度自营业务收入排名，中信证券（66.13亿元）、华泰证券（45.77亿元）、中金公司（36.17亿元）、国泰君安（31.79亿元）、申万宏源（31.06亿元）、中信建投（25.11亿元）、中国银河（24.13亿元）、海通证券（20.13亿元）、国信证券（19.13亿元）、招商证券（17.25亿元）位列前十。

Wind数据显示，去年一季度，20多家券商的自营投资收益为负。而今年一季度，50多家上市券商的自营投资收益全部都实现了正收益。

4月16日，红塔证券公告称，其IPO前的原始股东昆明产业开发投资有限责任公司拟自2023年5月至2023年8月以集中竞价方式减持不超过4716.79万股，占总股本不超过1％。

业内人士告诉记者，市场不景气和持续佣金战，是造成券商经纪业务承压的主要原因。数据显示，2023年一季度A股成交总额为51.85万亿元，较去年同期的58.43万亿元下滑11.26％。市场交易低迷的同时，不少中小券商仍然依靠低佣金策略来赔本赚吆喝。股票佣金“万一免五”、基金代销“零申购费”……从中小券商已经蔓延至头部券商。

随着上市公司2023年一季报悉数披露完毕，“牛市旗手”当期的增减持情况也浮出水面。受限于2022年“券业小年”一季度公募基金低配券商股，但“国家队”对券商股持仓仍相对稳健。

与此同时，部分券商股的股东已“按捺不住”，着手进行减持。4月19日晚间，国信证券公告称，其股东一汽股权投资（天津）有限公司计划未来6个月内以集中竞价或大宗交易方式减持股份，减持数量不超过2.57亿股。

关注估值修复新机遇

虽然一季报并未透露相关信息，但是仍然能从券商私募资产管理业务规模上窥得一二。

2023年资本市场全面回暖，券商一季度业绩也全面“回血”。Wind数据显示，今年一季度有17家上市券商归母净利润同比增超100％，其中，长江证券和太平洋更是增超1513.15％、1511.80％。从业绩排名来看，中信证券、华泰证券和国泰君安的净利润位列前三甲，分别为54.17亿、32.45亿和30.41亿元，同比增幅分别为3.60％、46.55％、20.71％。

中泰国际发研报指出，进入二季度，市场交易活跃度保持良好态势，4月股票日均交易额超过一万亿，市场活跃度提升显著，4月LPR水平维持不变，预计后续流动性保持宽松，利好券商财富管理业务。随着全面注册制持续促进市场扩容，券商投行业务景气度上升空间较大，二季度后经纪业务和投行业务或成为业绩是否持续高增的关键。在去年一季度低基数效应下，券商有望实现业绩高增，催化板块上行。

近年来，，中金公司、华泰证券、国泰君安、海通证券、方正证券都在发力建立机构客户服务数字化平台，以整合集团资源服务优势，提高机构客户综合服务能力。

自营成业绩胜负手

复盘来看，今年一季度券商板块行情不振。受限于2022年“券业小年”，一季度各家券商公布的业绩预告/业绩快报数据不算好看，一定程度上影响了市场的投资热情。

据信达证券统计，今年一季度券商整体实现收入1333.67亿元，同比增加38.5％，净利润425.78亿元，同比增加85.8％。其中，自营业务贡献近四成收入，合计达487.58亿元，同比增加508.61亿元，为业绩增量的主要来源。

此外，还有11家券商一季度自营收入增幅超200％，分别是招商证券（880.70％）、方正证券（778.25％）、首创证券（669.40％）、财达证券（625.51％）、中国银河（326.65％）、信达证券（308.19％）、申万宏源（302.43％）、中信建投（297.68％）、太平洋（255.36％）、山西证券（244.33％）、中银证券（226.35％）。

一季度业绩全面“回血”

一季度公募减仓券商股

在徐康看来，券商板块各项业务景气度大多有明显回复，同比、较年初均有显著增长。考虑到经济基本面持续修复，居民资金持续入市，若市场行情回暖持续，看好二季度券商业绩同比修复。

2023年一季度，券商股成了谁家的“心头好”？

股价走高股东借机减持

3月3日，中基协最新发布的资管业务统计数据显示，截至2022年四季度末，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模6.87万亿元，占比为10.29％，与2021年四季度末相比规模减少了1.36万亿元，降幅为16.53％。

整体来看，中国银河、东方证券、信达证券、申万宏源、东北证券年内涨幅已超过20％；年内涨幅超过10％的券商股多达29家。而由于叠加了AI投资风口，今年以来同花顺股价大涨，年内涨幅达到79.97％；最近60日涨幅达49.08％。

当前，证券板块估值处于历史低位。截至2023年4月28日，证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍，历史分位数3.70％。宏观环境及资本市场改革推动券商行业ROE中枢稳固抬升，券商估值将迎来修复。

中国基金报记者 莫琳

华创证券非银分析师徐康谈到，今年四月受益于主要经济数据发布，经济修复确定性提升，券商板块各项业务景气度明显回暖。证券经纪业务方面，4月至今股基日均成交额回升至1.15万亿元。财富管理业务方面，考虑到3至4月市场景气度持续回升，基金净申购规模可能持续增长。投行业务上，4月至今IPO主承销规模回升至491亿元，主承销规模持续回暖，不过相较于去年4月834亿元仍有一定差距。自营业务方面，参考中证股票型基金指数和债券型基金指数的上涨情况，推测券商方向性自营业务有望持续修复。

多年盘踞第三名的中国银河意外降落至第六名，而华泰证券跻身第三名。头部券商中，海通证券的同比跌幅最大，下跌31.72％，手续费净收入跌出“10亿元俱乐部”。

事实上，2022年前三季度券商私募资管规模一直站在7万亿元之上，直到去年第四季度骤降超1万亿元。对此，有券商人士表示，“这一方面可能是因为券商在去年四季度市场波动加剧、信用风险增大时主动出清了问题项目。另一方面，资管新规过渡期结束，适当展期项目也面临到期整改，导致券商私募资管规模发生快速压降。”

多位业内人士提醒，券商自营业务是中小券商转型的一个重要方向，券商自营加码，在增加公司收益可能性的同时也增加了风险，因此需要重视资产配置和资产结构两方面。

中航证券研报更是指出，当前A股机构化交易占比持续提升，机构业务对券商专业能力、内部协同和资本实力有更高要求，也更具成长性。从政策导向看，未来险资、养老金、银行理财等长线资金有望持续加大权益资产配置比例，机构业务有望成为推动券商业绩增长的新动力，券商将进一步围绕核心机构投资客户提供财富管理等多维度服务。

公募减仓券商股

按照“自营业务收入=投资收益 公允价值变动-对联营/合营企业投资收益”口径进行计算，

同花顺获逆势增持

多家机构认为，自营业务是驱动行业业绩高增的主要原因。自营业务是证券公司的主营业务之一，主要涉及股票市场、债券市场、基金市场及衍生品市场的投资。

5月5日晚间，华安证券公布其股东安徽交控资本投资管理有限公司的集中竞价减持结果：合计减持1403.86万股，减持比例为0.3％，减持总金额7079.29万元，当前持股比例降至3.44％。

社保基金方面，今年一季度全国社保基金118组合增持了广发证券和兴业证券，增持数量分别为1799万股和1313万股。全国社保基金理事会则继续重仓国信证券和方正证券，一季度持仓达到4.57亿股和10.9亿股，持股比例为4.75％、13.24％。

尽管上市券商在一季度多数实现净利润同比大增，但扛起券商营收大旗的经纪业务却普遍承压。据Choice数据显示，在44家可比券商中，有42家的一季度经纪业务净收入出现下滑，最高下降超三成。

在经历业绩集体下滑后，今年一季度，券商业绩全面“回血”，17家上市券商归母净利润同比增超100％，更有多家券商利润猛增超1500％。一季度券商整体收入超1300亿元，其中，自营业务“挑大梁”贡献近四成收入。多位业内人士表示，券商板块一季度在自营带动下实现大幅反转，业绩弹性明显。

自营业务贡献近四成收入

西部证券在解读国金证券的研报中称，自营投资成为影响国金证券业绩核心因素，一季度自营业务收入提升至7.16亿元，自公司完成再融资后，公司金融投资规模稳步提升420亿元较去年底增加11％。投资业务方面，下半年重点关注差异化监管的措施落地，或将打开头部券商的ROE上限。2023年预期将是券商业绩大幅修复的一年，尤其是受到自营业务冲击大的公司预期将在年内实现较大幅度的改善。

二季度财富管理、

整体来看，上市券商经纪业务手续费净收入普遍下降一成到两成。仅有的2家实现正增长的券商分别是，天风证券同比增长13.53％，首创证券则增长1.17％。

券商发力机构、投顾业务

从个股上看，2023年一季度东方财富、同花顺、中信证券、华泰证券、兴业证券持仓市值位于前五，分别为72.50亿元、67.02亿元、19.68亿元、17.32亿元和3.48 亿元。

单独从券商私募资管业务来看（不包括私募子公司），截至2022年四季度末，券商私募资管业务规模合计为6.28万亿元，较2021年四季度末减少1.4万亿元。

经纪业务下滑

投行业绩或改善

中国基金报记者 闫晶滢