结构化发债收紧（对哪些城投影响大）

近年来，结构化发债规模快速扩张，并积累了一定的风险。政策对结构化发债也逐步收紧。4月28日，中国证券投资基金业协会发布了关于就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》公开征求意见的通知。这是继今年1月13日证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》以来，监管再次对结构化发债进行约束和规范。

本文源自券商研报精选

考虑到结构化发行过程中会将票面利率压低至市场公允水平以下，债券上市后有很大可能会出现快速破发的情况。基于这一特点，我们对2023年1月31日全市场存量城投债的上市首日中债估值净价情况进行了统计。若上市首日收盘后估值净价低于99.5元（即单日跌幅0.5％以上），则初步认定为具有结构化发行可能。由于市场因素也可能导致债券上市首日估值波动，我们对上市首日净价低于99.5元的债券进一步观察其5个交易日后的净价情况，若5个交易日后估值仍在99.75元以下，则判定为可能涉及结构化发行。

二、结构化发债收紧对哪些城投影响大

风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。

一、私募不得参与结构化债券发行，结构化发债再度收紧

参考上述标准，2023年4月30日全市场存续的20437只城投债中，共有3242只城投债可能涉及结构化发行，占比15.9％。从存量规模来看，可能涉及结构化发行的债券比例为14.8％。同时，共有25家城投平台的存量债券在5只以上，且可能涉及结构化发行的债券比例大于70％，属于对结构化发行依赖性较强的城投平台。从城投债投资的角度，建议对这些平台的经营和再融资情况进行重点关注。

4月28日，中国证券投资基金业协会发布了关于就《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》（以下简称为“征求意见稿”）公开征求意见的通知。针对债券结构化发行，征求意见稿提到，私募基金管理人及其股东、合伙人、实际控制人、员工不得参与结构化债券发行，不得直接或者变相收取债券发行人承销服务、融资顾问、咨询服务等各种形式的费用。这意味着私募参与结构化发债被严格限制。

随着监管对结构化发债的逐步收紧，对结构化发债依赖性较强的城投平台未来再融资压力或提升。建议对存量债券中可能涉及结构化占比较高的平台或新出现疑似结构化发债行为的平台进行重点关注，或适当规避。