广发宏观：维持美联储6月可能宣布暂停加息，年内不会降息的判断

摘要

第一，在美联储2023年5月议息会议中，FOMC全体官员一致投票将联邦基金利率目标区间上调25bp，至5.0％-5.25％，符合市场预期，这是自2022年3月以来连续第十次加息、自年初以来第三次推进25bp的加息。

第二，5月FOMC声明中对未来货币政策前瞻指引的表述有明显弱化。一则，5月声明删除了委员会认为额外政策紧缩可能是合适的（“some additional firming may be appropriate”）表述，显示FOMC正在考虑暂停加息；二则，5月声明删除了“足够限制性”货币政策（“sufficiently restrictive”）表述，显示FOMC认为现在政策利率已经达到限制性水平；三则，5月声明中，将为决定未来紧缩程度的表述（“in determining the extent of future increases”）修改为额外的政策紧缩措施（“in determining the extent to which additional policy firming”），亦显示FOMC并不倾向于再次加息。鲍威尔在新闻发布会中也表达了相同的观点——货币政策是紧缩的（“policy is tight”），并且实际利率已经高于中性利率，正在临近或者已经达到加息周期的尾声。

第三，虽然鲍威尔并没有完全排除6月进一步加息的可能，称额外货币紧缩的决定将依赖于数据，并将在6月会议上讨论；但我们倾向于认为，总体FOMC表述的弱化叠加美国经济持续走弱的宏观背景，均指向美联储可能在6月暂停加息，换言之，5月有较大概率是本轮紧缩周期的最后一次加息。此外，鲍威尔再次表示降息是不合适的，美联储不会降息。

第四，美联储实质上承担着宏观审慎的功能，对金融市场波动问题的回应是绕不开的。在新闻发布会中，当鲍威尔被问及信贷紧缩是否等同于一次加息并且成为暂停加息的理由时，鲍威尔认为在决定货币政策时，信贷紧缩对经济的影响会被考虑在内，但是否需要额外货币紧缩的决定，将在每一次会议中决定并且将依赖于数据。FOMC声明也提到，银行业危机导致的信用环境收紧可能对经济产生负面冲击，但其影响还有较大不确定性。向前看，银行信贷增速以及2023年1季度美国银行信贷意见调查（5月8日公布）是观察金融环境收缩对信贷影响的关键数据。

第五，从框架上来说，通胀水平、就业、金融稳定性是决定美联储行动的三大关键指标。一方面，通胀处于回落周期但粘性明显，亚特兰大联储粘性CPI 指数依然在6.6％高位，1季度雇佣成本指数（ECI）环比再次走高，下半年在基数效应走弱的背景下，CPI下行速度可能进一步放缓。另一方面，经济周期向下的趋势已十分显著，经济的领先指标和滞后指标已持续降温，显示经济收缩态势大概率在下半年持续；与此同时，虽然银行业倒闭风波暂告一段落，但第一共和银行的案例显示金融脆弱性仍高，小银行储蓄转移 可能收紧的监管政策会导致信用进一步收缩，现阶段工业和商业贷款以及商业地产贷款增速持续回落，居民消费和住房贷款增速处于磨顶阶段，后续金融环境收缩将进一步影响实体经济。对于美联储决策来说，现状实质上是“控通胀”、“保就业”、“维持金融稳定”之间的平衡，美联储需要从中选择一个理论最佳的折中方案。我们维持6月可能宣布暂停加息，美联储年内不会降息的判断。

第六，总体来说，美联储5月加息25bp的决议符合市场预期，议息会议后Fed Watch数据所显示的6月美联储暂停加息以及降息25bp的概率分别是80.4％和19.6％；期货隐含终端政策利率下行4bp至5.0％。债券市场似乎主要反映的是加息周期结束，会议决定公布后，10年期美债收益率下行7bp至3.33％，美元指数回落；但鲍威尔并没有完全排除6月可能再度加息的可能，且重述下半年不降息，两者均比市场预期更偏鹰派，股票市场似乎主要纠结于这一点，三大股指均有不同程度下跌。

本文源自券商研报精选