消费开启第二轮修复（兼评4月PMI数据）

（1）一季度快速修复后需求边际弱化，4月PMI分项全面下滑，结构上，供给微幅扩张、需求快速回落，内需收缩幅度大于外需。

（2）市场对消费的三点质疑或逐步消解。一是春节消费超预期仅为短暂的“报复性消费”，二是增量政策不足居民内生修复难延续，三是居民消费改善在收入和就业之后。1-4月消费和服务的数据表现并不支撑，第二轮消费修复或已开启。

本文源自券商研报精选

（3）各类企业景气均回落至“线下”。中型和小型企业跌幅较窄，或指向近期中央密集释放支持民营经济信号逐步落实落细。BCI和小型企业PMI的背离，我们理解为民企对未来半年的经营预期向好但短期有所波动。

（1）服务业修复斜率和延续时长均达到历史高点，新订单和预期均向好。受益于清明、五一假日，居民出行意愿和消费热情升温，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等接触型服务业的商务活动指数超过60.0％。百度地图消费指数显示，4月全国消费指数环比改善6.9％，4月第4周环比激增17.5％。

2、服务业：景气度达历史高点，或开启第二轮修复

3、建筑业：4月基建增速仍超10％

风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。

4月建筑业PMI为63.9％，新订单指数为53.5％。资金端，一季度发行新增专项债高于2022年同期水平，1-4月投向基建领域占比约70％；此外一季度央行货币政策例会指出“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”，多地已积极筹备项目，我们提示可关注政策性金融工具加码可能性。综合高频开工来看，4月基建增速仍超10％。

1、制造业：PMI重回荣枯线下，分项全面下滑

（2）制造业去库，原材料指数延续下行、PPI同比降幅继续扩大。大宗商品价格波动下，原材料购进价格、出厂价格连续两个月下行。结合高频数据我们预计4月PPI环比可能在-0.4％左右，同比为-3.4％左右。此外，PMI出厂价格减去PMI原材料购进价格为-1.5％（前值-2.3％），利润传导梗阻程度小幅好转。

2023年4月官方制造业PMI49.2％，前值51.9％，预期51.4％；4月官方非制造业PMI56.4％，前值58.2％，预期57.0％。中国企业经营状况指数（BCI）为58.8％，前值58.9％。

（3）我们在《迈入消费新时代》深度报告中指出“产业本质决定了第三产业（人力资本）的收入分配更多倾向居民，第二产业收入分配更多倾向资本”，为“全球来看经济从投资驱动转向消费拉动”规律背后的本质。2023年有别于历史上三轮扩内需，或以消费改善带动经济回暖，呈现出向“消费本位”过渡阶段的特征。扩消费的优越性有望逐步显现，不仅在于其收入分配格局更优，同时第三产业对就业的吸纳能力更强，叠加中央提高对消费的重视程度，2023年或迈入“消费新时代”。