关注美债上限后的阶段性流动性紧缩风险

一、美国债务上限危机的“前世今生”

美国债务上限诞生于一战，主要目的是提高联邦债务的审批效率。经济大萧条叠加二战爆发，美国设立了第一个几乎覆盖全部公共债务的债务上限。随着国家职能的扩张和经济发展水平的提高，美国赤字规模不断扩大，面对巨大的财政赤字，美国只能采取不断“借新还旧”的方式弥补赤字，而这一方式的核心逻辑在于美元霸权地位让债务上限成为一种“理论性”的约束。但由于美国“三权分立”的政治体制而言，有关美国财权的拉扯涉及国会和联邦政府，这也让美国债务上限逐渐“政治工具化”，债务上限提高往往存在众多不确定性。

二、美国债务上限危机对资本市场影响几何？

历史经验表明，不同时期债务上限对资本市场的冲击程度不同，一般在民主党执政并且是在分裂政府的情况下，债务上限会对资本市场造成较大冲击，如2011年和2013年两次较为严重的债务上限危机。其中2011年债务上限危机期间美股三大指数均大幅下挫，短期美国国债收益率出现了明显的提升，长期美国国债收益率出现了明显的下降，黄金价格出现了大幅上涨，美元指数则随着X-Date的临近出现一定程度的调整，在危机解除后实现反弹。2013年债务上限危机期间美股反应较小，美债收益率同样出现了“短升长降”的情况，黄金则是在美国评级降低后出现了小幅上涨，但随即又延续了此前的下行趋势，美元指数类似于2011年，在临近X-Date时出现了回调，但在暂停债务上限后出现了反弹。

三、为何本次美债上限风险或成2011年以来之最？

截至2023年4月19日，美国财政部TGA账户的周度平均余额已经大幅回落至166.56亿美元。同时，作为美国全年税收收入最大的月份，今年4月美国税收收入较去年明显下降，这也加大了资金提前耗尽的可能性，X-Date或提前至6月到来。基于当前的政治、经济和宏观政策环境与2011年有多相似之处，本次美国债务上限危机充满各种难以预测的变数。悲观情形下，美国两党博弈陷入僵持，可能会导致债务上限调整的延迟，甚至引发政府技术性违约，对市场造成显著冲击。

四、不确定中的确定性：美债上限将导致阶段性流动性紧缩风险

对于本次债务上限危机的终局演绎，我们无法准确预测，但无论如何，债务上限最后都要解决，这一确定性结果也将带来阶段性流动性紧缩风险。借鉴2011年和2013年美国债务上限期间经验，TGA账户自提高或暂停债务上限之日起，恢复至触及债务上限日期时的TGA账户水平，大约需要2-4个月的时间。这段时间内或持续对美元流动性形成冲击，并对市场产生一定影响。对于风险资产而言，美元流动性收紧或进一步抑制风险偏好，加大市场波动和风险资产估值调整的压力，尤其是高估值板块的负面冲击将会加剧；对于对于黄金而言，在美元流动性阶段性收紧的情况下，黄金或面临一定的调整压力；对于美元指数而言，美元或迎来阶段性反弹，进一步收紧美国及全球的金融条件。

风险提示：债务上限演绎超预期；海外通胀超预期；美国货币及财政政策超预期等。

本文源自券商研报精选