关注美债上限后的阶段性流动性紧缩风险
历史经验表明,不同时期债务上限对资本市场的冲击程度不同,一般在民主党执政并且是在分裂政府的情况下,债务上限会对资本市场造成较大冲击,如2011年和2013年两次较为严重的债务上限危机。其中2011年债务上限危机期间美股三大指数均大幅下挫,短期美国国债收益率出现了明显的提升,长期美国国债收益率出现了明显的下降,黄金价格出现了大幅上涨,美元指数则随着X-Date的临近出现一定程度的调整,在危机解除后实现反弹。2013年债务上限危机期间美股反应较小,美债收益率同样出现了“短升长降”的情况,黄金则是在美国评级降低后出现了小幅上涨,但随即又延续了此前的下行趋势,美元指数类似于2011年,在临近X-Date时出现了回调,但在暂停债务上限后出现了反弹。
本文源自券商研报精选
美国债务上限诞生于一战,主要目的是提高联邦债务的审批效率。经济大萧条叠加二战爆发,美国设立了第一个几乎覆盖全部公共债务的债务上限。随着国家职能的扩张和经济发展水平的提高,美国赤字规模不断扩大,面对巨大的财政赤字,美国只能采取不断“借新还旧”的方式弥补赤字,而这一方式的核心逻辑在于美元霸权地位让债务上限成为一种“理论性”的约束。但由于美国“三权分立”的政治体制而言,有关美国财权的拉扯涉及国会和联邦政府,这也让美国债务上限逐渐“政治工具化”,债务上限提高往往存在众多不确定性。
对于本次债务上限危机的终局演绎,我们无法准确预测,但无论如何,债务上限最后都要解决,这一确定性结果也将带来阶段性流动性紧缩风险。借鉴2011年和2013年美国债务上限期间经验,TGA账户自提高或暂停债务上限之日起,恢复至触及债务上限日期时的TGA账户水平,大约需要2-4个月的时间。这段时间内或持续对美元流动性形成冲击,并对市场产生一定影响。对于风险资产而言,美元流动性收紧或进一步抑制风险偏好,加大市场波动和风险资产估值调整的压力,尤其是高估值板块的负面冲击将会加剧;对于对于黄金而言,在美元流动性阶段性收紧的情况下,黄金或面临一定的调整压力;对于美元指数而言,美元或迎来阶段性反弹,进一步收紧美国及全球的金融条件。
截至2023年4月19日,美国财政部TGA账户的周度平均余额已经大幅回落至166.56亿美元。同时,作为美国全年税收收入最大的月份,今年4月美国税收收入较去年明显下降,这也加大了资金提前耗尽的可能性,X-Date或提前至6月到来。基于当前的政治、经济和宏观政策环境与2011年有多相似之处,本次美国债务上限危机充满各种难以预测的变数。悲观情形下,美国两党博弈陷入僵持,可能会导致债务上限调整的延迟,甚至引发政府技术性违约,对市场造成显著冲击。
三、为何本次美债上限风险或成2011年以来之最?
二、美国债务上限危机对资本市场影响几何?
一、美国债务上限危机的“前世今生”
风险提示:债务上限演绎超预期;海外通胀超预期;美国货币及财政政策超预期等。
四、不确定中的确定性:美债上限将导致阶段性流动性紧缩风险
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