风雨中的歌尔股份（2022年顺利过关了,2023年好像更难了）

2023年一季度，歌尔股份的供应商欠款已经大幅下降了，显然他们已经在想办法降低供应商欠款，部分通过回收货款，部分通过降低存货规模，还有部分靠融资。

这种调整会有两种结果，一种是顺利解决现在的困难，恢复前些年的荣光；另一种是陷入新的问题中，难以自拔。结果究竟会成为哪一种？除了其自身的努力以外，还和当前的行业环境，甚至是经济大环境有很大的关系，希望是那种好的结果吧。

在2021年末已经降至72亿元的有息负债，2022年末和2023年一季度末又开始较大幅度回升，没有办法，项目建设和供应商欠款等方面都需要大量的资金，适当加杠杆是不得不采取的选择。

2019-2020年，歌尔股份主营业务的盈利空间维持在5个百分点左右，2022年降至3.1个百分点，其毛利率下降的幅度超过了规模效应带来的期间费用占比下降。2023年，规模效应继续放大，期间费用再下降0.8个百分点；但是，毛利率下降得更快。结果就是，成本费用已经超过营收，主营业务已经开始亏损了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

所有产品的毛利率都在下降，“智能硬件”和“精密零组件”的下降幅度相对较低，跌得最猛的是“智能声学整机”，毛利率几乎腰斩。

在2020年和2021年发挥出净资产收益率高于毛利率的“葵花宝典”绝招后，2022年显然是有点内力用尽的感觉了。但是，如果和2023年一季度（为了便于比较，我们把季度净资产收益率折算成了年化收益率）比，2022年又算是相当“优秀”的了。

#歌尔股份#

存货规模一个季度就大幅下降了近50亿元，这是否与其一季度的毛利率下降有关？我个人觉得应该是有较大关系的，虽然这一行不像消费品，可以搞清仓大甩卖。但降低存货规模，一般都伴随着降价，房地产那种“涨价去库存”的情况，不是哪一个行业都可以搞的。

分产品来看，“智能硬件”同比增长了92.3%，从原来四成多的占比，增长至超六成。“智能声学整机”同比下降了14.6%，占比从原来的近四成降至四分之一，大家都知道，去年被砍单的主要就是这类产品。

2022年，歌尔股份的营收同比增长了34.1%，达到了1049亿元，维持了与2021年差不多的增长水平。但是，看一看净利润同比下降近六成，大大低于前两年的表现，甚至还低于2017年的净利润；要知道，2017年时，歌尔股份的营收仅为255亿元。

高速增长的经营性长期资产，2023年一季度出现了小幅下降的情况。显然，他们已经意识到不断扩大规模可能或者已经带来的问题，要开始调整经营模式了。但是，高达27.4亿元的在建工程，比年初还略有增长又说明，他们只是缓一缓，并非就不大规模投入产能建设这类活动了。

前三季度就说过歌尔股份的财报，原因是当时发生了被砍单的事件，听歌尔自己的公告说影响不大，现在年报发布了，我们就来看看影响大还是不大。

如果说2022年的表现还算及格的话，2023年一季度，营收仍然同比增长了近两成，但是净利润仅为1.1亿元，同比大跌了近九成，这就让人看着不那么放心了。

近三年，歌尔股份的固定资产类投资规模不小，但他们折旧和摊销回收资金的规模也大，当然还是大不过投资。

歌尔股份境内外市场的营收增长都不错，还是境外市场的增长更快一些，其境外市场占比也进一步提升至91.2%。

从歌尔股份2022年全年和2023年一季度的业绩情况和财务状况看，他们在2022年稳定住经营形势后，2023年已经在开始调整了。

虽然一季度本来就是歌尔股份的“淡季”，营收和净利润相对都不太高，实际原因应该是春节放假时间较长，经营时间相对较短。但是，2023年一季度的净利润同比仍然是大幅下降的，只能说环比还不错，扭亏了。

规模效应对企业非常重要，但规模效应解决不了一切问题。随着企业的规模越来越大以后，规模效应的效果是递减的。一般情况下，规模效应要结合着产品竞争力来共同发挥作用，否则就会成为挤垮了同行后，把自己也挤得没钱赚了，这在我国的家电行业中比较常见。

一季度由于是淡季，会不会存在单季的毛利率不同于全年的情况？确实会有这种情况，但差异并没有那么夸张，比如2021年和2022年一季度的毛利率分别为14.6%和13.7%，都还是远远高于2023年一季度毛利率的。

境内外市场的毛利率都在同比下降中，但境外市场的下降幅度更大，境内要小一些，并由此导致境内市场的毛利率反超境外市场。如果按这种趋势发展，后续加大发展境内客户也是一个不错的努力方向，当然，前提是境内客户要有这么大的需求量。

从现金流量表现来看，歌尔股份2022年经营活动的净现金流表现还不错，比2021年只能算略有下降，但是2023年一季度的表现确实不太好看。

除了2020年有过一次小幅反弹以外，歌尔股份的毛利率是持续下跌的。在2019-2021年期间，看起来像是找到了一个支撑平台一样，因为15%左右的水平确实不算高了，一般不会再大幅下降了。但是，2022年跌至11.1%，2023年一季度跌至7%，这就有点夸张了。

好在还有些其他收益来挡一挡，不至于2023年一季度马上就出现亏损。我个人觉得，歌尔股份的毛利率下跌可能要停一停了，毕竟这一行的竞争并没有家电那么激烈，毛利率低到一定程度以后，还是会回升的，不然谁都做不出来。

存货是最大的流动资产，然后是货币资金，接着就是应收票据及应收账款，三类偿债能力差异很大的流动资产规模差不多，其流动资产的质量只能算一般。

我们看一下分季度的营收和净利润构成，从2022年三季度开始，歌尔股份的营收同比增长逐季都在下降，但还算稳得住，或者按他们自己的说法是“影响不大”，毕竟到2023年一季度，同比增长速度还能维持在两成左右，而且增速下降的趋势变慢了。

流动负债中六成多的主要是供应商的欠款，然后是短期借款和合同负债。合同负债主要是预收的货款等，这用存货来偿还就可以；短期刚性有息负债80多亿元，远低于货币资金。也就是说，只要供应商欠款不出问题，歌尔股份的偿债能力其实是很强的。

从其偿债能力来看，长短期的偿债能力都不太强，基于这种情况，还得看一下其资产负债构成情况。