超长债交易升温预示拐点么——债市交易日记

今年以来超长债供给增加，4月以来超长债供给较去年小幅多增。1-4月超长债供给强于历史同期。今年1-4月，30年期以上国债累计发行量为1150亿元，同比增长350亿元，而2019-2022年同期发行规模分别为572亿元、827亿元、1350亿元和800亿元。30年期国债供给强于历史同期。因而并非供给减少，导致市场交易热度大幅提升，30年国债换手率冲高更多是应为需求提升。

公募基金代表的交易盘或许是近期博弈30年国债的主要机构。超长债的配置机构主要是保险机构，其次是公募和外资机构。保险负债久期长，是超长债的主要需求机构。在去年低基数的情况下，2023年1-2月保费收入增长了8.4％，较去年12月小幅提升3.8个百分点。弱于2019年和2021年同期的19.9％和12.4％的增长。保费冲“开门红”增长并不快。而且购买保险对于居民部门来说属于可选消费，3月以来经济恢复边际放缓，预计3月以来保费收入难以大幅增长。我们预计近期超长债交易热度提升主要是公募基金做多情绪升温，而短期博弈超长债。

虽然仅依靠一个指标判断债市进入拐点有点勉强。但是超长债成交热度快速提升，叠加杠杆率偏高、等级利差处于低位和债券估值处于偏高位置，这说明当下债市做多交易已经较为拥挤，债市下行阻力增加，短期震荡。而从历史经验来看，如果30Y国债换手率持续处于高位，则意味着债市变盘风险在积聚。

风险提示：货币宽松不及预期，信贷超预期，经济恢复超预期。

本文源自券商研报精选